中国医药(600056)2016年年报点评:整体业绩高速增长

　　事件：公司公布2016 年年报，全年实现营业收入257.38 亿元，同比增长25.12%；归属上市公司股东净利润为9.48 亿元，同比增长54.31%；扣非净利润8.92 亿元，同比增长52.63%；实现每股收益0.89 元。同时，公司拟每10 股派现2.66 元。

　　投资要点

　　医药商业加快网络布局，整体业务保持快速增长。分业务板块来看，医药工业实现收入24.91 亿元，同比增长8.89%；其中原料药业务收入10.79 亿元，受GMP 改造的影响，同比下滑2.05%；制剂业务收入14.12 亿元，同比增长22.55%，核心品种阿托伐他汀钙销售量同比增长19.36%，2015 年上市的新产品瑞舒伐他汀钙销量同比增长106%，其他普药增长46%。医药商业板块实现收入171.34 亿元，同比增长41.86%，利润同比增长80%，其中纯销业务收入96.96 亿元，同比增长32.1%；调拨业务收入74.38亿元，同比增长56.99%。借着两票制的东风，公司加快外延扩张步伐，2016 年成功收购泰丰医药 70%股权，新设十堰通用、佛山通用、粤东公司、黑龙江通用医疗，商业布局更加完善。国际贸易板块收入68.43 亿元，基本持平，净利润同比增长53.75%。

　　大股东旗下医药资产注入可期。为解决同业竞争问题，公司大股东通用技术集团承诺将于2017 年前将旗下医药资产，包括江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴等注入上市公司。上海新兴主要从事血液制品，采浆量约70 吨，2016 年新获批福建将乐和浙江三门2 个浆站，后续采浆量有望大幅增长。公司已获得24.39%股权并托管业务，注入后将为公司优质业务之一。

　　盈利预测。预计公司2017-2018 年EPS 为1.12 元和1.36 元，对应目前股价PE 为20X 和17X。公司业绩增长确定，资产注入预期较强，估值较低且具有安全边际，参考行业平均估值，合理价为28 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。产品降价风险或销售不及预期；资产注入不及预期。