中国铁建(601186)2016年年报点评：业绩符合预期 订

　　2016 符合预期

　　中国铁建公布2016 年业绩：营业收入6,293.2 亿元，同比增长4.8%；归属母公司净利润140.0 亿元，同比增长10.7%，对应每股盈利1.03 元。4Q16 公司收入和归属净利润分别实现2,054.4亿元和48.8 亿元，同比增长9.6%和7.6%，符合我们的预期。

　　2016 年公司各业务平稳发展。其中工程承包/勘察设计与咨询/工业制造/地产开发/物贸（外部）分别实现收入6,021.1/122.5/219.5/383.2/324.0 亿元，分别实现同比增长4%/22%/-2%/34%/-5%，勘察设计、地产开发业务收入增长较快；受营改增影响，公司毛利率同比下降4.0ppt，扣除营业税后毛利率降低0.5ppt。

　　净利润率持平，经营性现金流健康。2016 年费用率同比小幅下降，主要由于债务结构优化带来财务费用下降；因坏账损失、存货跌价损失减少，资产减值损失降低83%；政府补贴增加及非流动资产处炮利得，营业外收入增长50%；2016 年底公司资产负债率为80.4%，同比下降1.1ppt；经营性现金流净流入371.4 亿元，同比下降26%，主要由于2015 年铁总年末集中付款带来的高基数。

　　发展趋势

　　新签合同快速增长，在手订单充裕。受益于PPP 推广及海外业务增长，2016 年公司新签合同12,191 亿元，同比增长28.5%，其中国内新签11,113 亿元，同比增长28.9%，海外新签1,078 亿元，同比增长25.0%。截止2016 年底，在手未完合同19,778 亿元，同比增长9.4%，约为2016 年收入的3.1x，其中海外未完合同占比达到21.2%，同比提升1.4ppt。

　　盈利预测

　　我们维持2017 年盈利预测不变，并引入2018 年净利润预测为172亿元，隐含10%的同比增长。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应11.5 倍2017e P/E。我们维持A 股推荐的评级，但将目标价上调20%至人民币15.00 元。隐含13 倍2017eP/E。我们维持H 股推荐的评级，并将目标价上调至12.85 港元，隐含10 倍2017e P/E。

　　风险

　　在手订单执行较慢。