伊利股份(600887)2016年年报点评:净利润率创新高

　　1、全年收入增速符合预期，四季度开始成本环比有所提高：在行业竞争加剧，奶粉行业寒冬的情况下，公司16年收入仍顺利完成了增长计划。扣除优然牧业影响，收入同比增长2.8%。四季度收入与去年同期基本持平，主要是去年同期基数较高所致。四季度毛利率同比下降3.9个百分点，成本上涨是主因，预计在17年上半年还将持续一段时间。

　　2、三大品类下半年增速均有改善，价格因素是全年收入增速不高的主要原因：16年全年液态奶收入同比增长5.03%，价格/产品结构/销量的贡献分别为-3.64%/6.25%/2.42%。奶粉收入同比下降15.4%，其中下半年同比下降6.08%，较上半年的24.05%降幅有明显收窄。价格/产品结构/销量的贡献分别为-7.39%/2.68%/-10.68%。冷饮收入同比增长14.02%有明显改善。

　　3、公司市场份额继续提升，高端品保持高增长：根据尼尔森数据，公司常温液态奶份额为31.6%，位居第一，同比上升1.8个百分点；低温液态奶份额16.2%，同比上升0.6个百分点。重点产品的收入占比49%，较上年提升3.2个百分点，其中预计安慕希16年收入近90亿元。预收账款期末较年初增加15.5亿元。

　　4、成本下降受益显着，现金流大增：16年成本下降毛利率提升2百分点，净利润率达到历史新高的9.39%。经营现金流连续两年大幅增长，15/16年分别达到95亿/128亿，短期借款从年初的61.9亿下降到1.5亿，财务费用率下降0.46个百分点。

　　5、17年仍面临较大的竞争和成本压力，收入增速有望恢复接近10%左右增长：随着居民收入水平提高以及购买渠道的多样化，近年来进口乳制品增速仍快于行业整体增长。主要竞争对手管理层履新，17年在争取市场份额和费用投放上可能也会更加激进。但有利的因素包括17年成本温和上涨，行业整体价格有望上移，因此收入增速有望得到改善。2017年公司计划总收入增长7.8%，利润总额62亿元，扣除非经常因素后基本持平。

　　6、盈利预测与评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.97元，1.06元和1.16元，维持"强烈推荐"评级。

　　7、风险提示：原材料成本快速上涨，食品安全事件等。