龙蟒佰利(002601)2016年年报点评:钛白粉延续高景气

　　2016 年业绩增297%，2017Q1 环比续增

　　龙蟒佰利发布2016 年年报，全年实现营收41.8 亿元，同比增57%，净利4.4 亿元，同比增297%，低于此前业绩快报预期，以最新股本20.32 亿股计算，对应EPS 0.22 元，其中Q4 单季度实现净利3.2 亿元，同比增511%。公司拟每10 股派2 元（含税）。同时由于钛白粉涨价及龙蟒并表等因素，公司2017Q1 预计实现净利4.5-5.0 亿元，同比增长2623%-2925%（2016Q1 净利为1653 万元）。

　　钛白粉景气上行及龙蟒并表推动业绩增长

　　公司全年钛白粉总销量60.7 万吨，其中国内33.2 万吨，出口27.5 万吨，若仅合并龙蟒Q4 业绩，全年实现营收35 亿元，同比增54%，销量34.6 万吨，同比增51%。受供给侧改革及成本端因素推动，2016 年钛白粉价格持续上涨，华东地区金红石型（下同）全年均价12825 元/吨（含税，下同），同比增5%，其中2016H2 均价14126 元/吨，同比增23%。产品涨价及并购龙蟒（具备钛矿，产业链一体化提升产品毛利率）推动相应业务全年毛利率提升11pct 至30%，其中2016H2 提升14pct 至32%。子公司龙蟒钛业全年实现净利11.1亿元，同比增75%，其中Q4 并表贡献3.6 亿元。

　　环保严查，行业集中度提升，钛白粉景气有望延续

　　2017 年以来，环保持续严查，钛精矿及钛白粉供给受限，而下游需求及出口延续增长，推动年后钛白粉价格进一步上涨13%，目前报价18800 元/吨，公司售价已于3 月29 日上调1000 元/吨至19500 元/吨。另一方面，佰利联并购龙蟒成为全球第四大厂商后，国内市场占有率达15.88%，全年出口量约占全国出口量比例达39.01%。国际巨头特诺（Tronox）于近期宣布现金收购科斯特（Cristal）钛白粉业务，行业集中度进一步提升，助推行业高景气延续。

　　维持“增持”评级

　　龙蟒佰利目前总产能达56 万吨，产能规模居全国第一，且具备钛精矿（46.5%品位）储量逾3500 万吨，产能超过60 万吨/年，资源优势显着，充分享受钛精矿和钛白粉价格上涨的收益。根据年报业绩情况及钛白粉价格走势，我们上调公司2017、2018 年EPS 分别至0.94、1.11 元，根据可比公司估值水平，给予2017 年20-22 倍PE，对应目标价格区间18.8-20.7元，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。