圣农发展(002299)2016年年报点评:行业景气盈利丰厚

　　事件：圣农发展2016年营收83.4亿元，同比增长20%，归母净利润6.79亿元，大幅扭亏，其中四季度营收22.1亿元，同比增长18%，利润1.75亿元，同比扭亏，利润分配每10股派5元。2017年一季度预计利润0.1~0.4亿元，同比下降40%~85%。

　　白鸡屠宰量4.32亿羽，鸡价景气利润丰厚。2016年公司白鸡屠宰量在4.32亿羽左右，根据我们监测，单位价格约3.87元/斤，完全成本约3.56元/斤，每羽利润在1.58元，全年净利润6.79亿元，在行业景气的驱动下业绩大幅扭亏。其中四季度营收22.1亿，利润1.75亿元，同比扭亏。

　　受禽流感冲击影响一季度业绩，后续情况有望转好。年初行业受到禽流感冲击，白鸡价格一路走低，一季度业绩预告利润0.1~0.4亿元，同比下降40%~85%，目前疫情基本结束，白鸡价格已回升至成本线以上，行业明显转好。全年看，上游引种减少将引起下游供需偏紧，行业景气有望维持。

　　财务费用大幅降低，经营性现金流明显好转。2016年三费4.86亿，同比下降0.74亿，主要是公司经营向好，偿还了大量有息负债，其中财务费用降低0.94亿。经营业绩大幅改善带动现金流转好，其中经营性现金流13.3亿，同比增长207%。

　　积极向下游延伸，一体化战略凸显优势。近期公司公布了重大资产重组进展，并购标的为下游的大客户圣农食品，如果重组成功，公司将打通上下游产业链，一体化发展将进一步扩大领先优势，提升盈利水平，同时也能平抑周期波动对业绩的巨大影响。

　　新增产能陆续投放，2017出栏量有望达5亿羽。2016年蒲城、欧圣项目陆续投产，其中蒲城贡献利润2.56亿，后续随着产能逐渐释放，2017年出栏量有望达到5亿羽。

　　投资建议。上游引种减少，白鸡行业景气有望维持，随着疫情减弱，鸡价迅速回升，且公司新增产能逐渐释放，量价齐升将驱动业绩快速增长。我们预计17-19年净利润分别为：12.6亿、17.5亿、15.3亿，对应PE分别为：16倍、12倍、14倍，维持"增持"评级。

　　风险提示：鸡价波动剧烈；出栏量不达预期