洛阳钼业(603993)2016年年报点评:2016年业绩超

　　2016 超过预期

　　洛阳钼业公布2016 业绩：营业收入695 亿元，同比增长66%；归属母公司净利润10 亿元，同比增长31%，对应每股盈利0.06，超过我们预期的8.1 亿元，主要由于收购的铜钴和铌磷资产开始并表。其中4Q 净利润4.1 亿元。评论：1）钨钼业务：销量上升+成本下降对冲价格下跌。2016 年国内钼/钨均价同比-5%/-5%，但销量增长13%/41%至2.0/1.1 万吨，单位成本+3%/-16%，钨钼板块毛利率+7ppt 至46%。2）Northparks 铜金矿：铜价下跌+矿山品味下降导致盈利承压。2016 年80%股权对应铜精矿产量-8%至3.7 万吨，伴生金-20%至0.9 吨，C1 现金成本+0.17 美元/磅至0.81 美元/磅，2016 年毛利率-9ppt 至27%，实现净利润1.5 亿元，同比下降54%。3）Tenke 铜钴矿：并表后开始贡献利润。2006 年并后来56%股权对应铜产量1.3 万吨，C1 现金成本1.16 美元/磅，钴产量881 吨。实现净利润4.4 亿元，其中经营性净利润8500 万元，合并成本小于取得的可辨认净资产公允价格形成的负商誉4.3 亿元。4）铌磷：盈利相对稳定。2016 年10月完成交割后铌产量1859 吨，磷肥产量30 万吨，实现净利润1.2亿元，扣除财务费用后归母净利润4494 万元，占净利润的4.5%。

　　发展趋势

　　增发进展顺利，财务压力有望降低。公司A 股180 亿增发已经于1 月18 日通过证监会审核，目前正在等待批文，若增发顺利完成，公司净负债/权益比例有望从2016 年底的134%降至19%，预计减少年度利息支出8 亿元，影响税后净利润6 亿元。

　　盈利预测

　　考虑到收购已完成交割，将相应资产并入公司报表，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.05 元与0.06 元上调135%与154%至人民币0.13 元与0.16 元。（未考虑增发）

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应A/H 股28x/14x 2018e P/E。我们维持推荐的评级和人民币7.00 元的目标价，较目前股价有56.25%上行空间。维持H 推荐评级和目标价4.4 港币，75%上涨空间。

　　风险

　　金属价格大幅下跌；增发进度低于预期。