天健集团(000090)2016年年报点评:投资收益增厚业绩

　　地产结算收入略有下滑，投资收益增厚业绩。期内公司营业收入62.1 亿元，同比下降1.7%，归属净利润4.5 亿元，同比增长13.7%。由于期内减持莱宝高科股票产生1.35 亿投资收益，扣非后净利润同比下降17.7%。由于南宁及深圳项目结算毛利率较高，公司整体毛利率同比上升1.1 个百分点至22.2%。分业务来看，地产业务实现销售收入23.27 亿元，同比下降19.9%；建筑施工业务市场拓展合同总金额40.7 亿元，同比增长16.6%；物业管理业务实现营业收入2.5 亿元，同比增长38.7%。

　　销售表现靓丽，土地储备优质。受益楼市回升，期内实现销售面积18.2万平米，同比分别增长100%。其中惠州、广州项目为销售主力，占比60.5%。由于销售面积大于结转面积，期末预收款较年初上升6.2%至9.9亿。期内新增广州项目，对应建面5.67 万平米。期内公司在售楼盘10 个，在建和储备的项目共14 个，其中9 个位于一线城市，项目储备优质。

　　整合粤通稳步推进，协同发展值得期待。期内完成粤通公司整体注入，粤通公司为深圳市最早的路桥专业施工及养护单位之一，在深圳市路桥施工、公路隧道养护、市政绿化等方面具有较高知名度，与公司具有战略和业务上的协同效应。同时粤通公司拥有权属清晰的土地房产资源（包括12个项目共6.59 万平米），具有开发整合价值，未来将进一步增加公司在深圳的资源储备。

　　净负债率有所上升，，财务状况整体稳健。期末在手现金35.9 亿元，为一年内到期长短期负债总和（38.8 亿）的92.4%，较期初下降10.3 个百分点。期末净负债率63.1%，较期初上升30.2 个百分点；剔除预收款后的资产负债率为62.0%，较期初上升5 个百分点。

　　投资建议：考虑公司毛利率回升力度高于此前预期，小幅上调公司盈利预测，预计公司2017-2018年EPS 分别为0.42 元（+0.03）、0.48 元（+0.02），当前股价对应PE 分别为21.6 倍和19.1 倍。公司积极扩大业务布局，率先享受深圳国资改革的制度红利，员工持股利于绑定公司与员工的长远利益，激发国企的内在活力，同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力，维持"推荐"评级。

　　风险提示：业绩不及预期风险。