开元仪器(300338)2016年年报点评:受益燃料智能化业

　　1. 燃料智能化业务受益下游投资加大实现高增长，竞争加剧毛利率同比明显下滑

　　公司主营业务包括煤质检测分析仪器及燃料智能化产品，主营业务与煤炭全产业链各行业运行高度相关。报告期内公司煤质检测分析仪器业务受煤炭产销量及消费量下降等外部经济环境影响，实现营业收入1.22亿元，同比小幅增长1.9%；受益于各燃煤火力发电企业持续加大对燃料智能化管理系统的投资力度，燃料智能化产品业务实现营业收入1.43亿元，同比增长36.16%。配件业务实现营业收入7545万，同比增长31.74%。

　　由于客户需求减少，市场竞争加剧，投标竞价激烈等因素影响，公司总体毛利率同比下降4.8个百分点，其中煤质检测分析仪器业务下降1.32个百分点，燃料智能化业务下降3.38个百分点，配件业务下降6.05个百分点。

　　报告期内公司总体费用率为37.6%，同比下降5.2个百分点，其中销售费用率14%，同比下降4个百分点；管理费用率23.9%，同比下降2.2个百分点；财务费用率-0.3%，同比上升1个百分点。

　　2. 公司是燃料智能化解决方案龙头，下游需求充足有望维持高增长

　　燃料成本占发电总成本70%以上的，发电成本控制已成为火电企业增强核心竞争力的关键因素，一体化智能燃料管理系统可实现燃料入厂、入炉、煤场管理过程的无人值守自动运行，确保入厂煤、入炉煤和库存煤的量、质数据的真实、准确、可靠，消除人工作业带来的业务数据不准、管理效率不高现象，已成各大火力发电企业竞相投资的领域。

　　公司是国内燃料智能化解决方案龙头，市占率达25%，客户涵盖华电、国家电投、华能电力、国电、国华电力等各大电力集团。我国的能源结构决定了火力发电仍将是主要的电力来源，公司燃料智能化业务有望维持高需求和高增长。

　　3. 并购切入职业教育领域，强盈利能力&大市场空间打造新的盈利增长点

　　报告期内公司以发行股份及支付现金相结合的方式分别收购恒企教育100%股权、中大英才70%的股权，成功切入教育培训领域。恒企教育股东承诺2016-2018 年扣非净利润分别不低于8000 万元、1.02 亿元、1.35 亿元。中大英才股东承诺2016-2018 年扣非净利润分别不低于1500 万元、2000 万元、3000万元。目前2016年业绩承诺均已完成。

　　教育培训业务已经成为公司重要盈利来源，2017年第一季度公司仪器仪表业务净利润同比下降，凭借教育培训业务的巨大盈利能力，公司2017年一季度的规模净利润预计将实现400%以上的增长。预计2020 年，职业教育培训市场规模可达到1.24 万亿元，教育培训业务将成为公司重要的盈利贡献点。

　　4. 盈利预测

　　预计公司17-18年实现归属母公司净利润1.23亿、1.68亿，对应EPS为0.36、0.49，对应PE为70X，52X，首次覆盖给予推荐评级。

　　5.风险提示

　　新业务拓展不及预期，下游需求不及预期。