汉钟精机(002158)2016年年报点评:传统产品稳健增长

　　事件：

　　公司近日发布2016年年报，2016年公司实现营收9.74亿元，同比增长9.53%；归属于上市公司股东净利润1.66亿元，同比增长6.22%；扣非净利润1.52亿元，同比增长10.31%。实现基本每股收益0.31元。其中，第四季度实现营业收入2.68亿元，同比增长19.52%；归属上市公司股东净利润3757万元，同比大幅增长26.01%。

　　投资要点：

　　公司增长稳健，尤其四季度取得较大增长。公司是我国最大的外售螺杆式制冷压缩机龙头企业，在国内中央空调外购机头市占率超过50%。公司近十年来营收从2007年的3.79亿元增长至2016年的9.74亿元，增长稳健，CAGR达11%。2015年短暂的行业低谷后，受益于行业需求的回暖，公司业绩迅速回升，尤其在2016年四季度公司取得了营收同比19.52%、归母净利同比26.01%的大幅增长，且2016年增长速度逐季加快。公司注重技术提升，2016年研发支出6589万元，同比大幅增加33.80%，致力于制冷产品、空压产品以及真空泵等新产品的开发和性能的改善。2016年公司产品毛利率整体提升0.79个百分点，其中制冷产品毛利率提升最为明显，大幅提升3.3个百分点，达44.91%，得益于技术水平的提高、成本控制能力的增强。

　　螺杆式制冷压缩机产品受益于轨交和冷链产业的快速增长；空气压缩机受益基建投资增速的提升。公司传统制冷压缩机产品2016年总营收占比59.42%，达5.79亿元，同比略降0.28%。制冷产品主要应用于中央空调以及工业冷冻，其中中央空调产品虽然2016年未能取得增长，但受益于国内轨交、核电等下游市场的快速增长，我们预计后期仍能维持稳健。冷链物流方面，据中物联冷链委统计预测，2016年全国冷链物流市场需求达到2200亿元，同比增长22.3%。公司冷链相关产品亦取得了约30%的增长。2017年冷链物流行业将迎来全新的变化,冷库方面，产地冷库建设增多，冷藏库、保鲜库、气调库体量将有所增加；冷藏车方面，新国标GB1589的出台对规范和推动冷藏车市场发展提供新动力；冷链物流体系也将逐步走向第三方服务。在政策的扶持和消费升级的强力推动下，冷链物流将迎来快速发展期。公司空气压缩机2016年取得快速增长，营收占比24.45%，达2.38 亿元，同比增长25.80%，毛利率受竞争加剧的影响略有下降，但销量提振明显，受益于全国性基建投资增速的加快，下游工程机械等行业需求明显好转。

　　新产品层出不穷，下游行业空间较大。公司近年来不断创新，开发了诸如真空泵产品、磁悬浮变频离心式冷水机、涡旋式压缩机等新兴品种。真空泵产品应用在光伏、锂电、化工、半导体等领域，行业需求潜力巨大，公司真空泵事业部2016 年搬至新厂区，扩大产能规划，产品已获得客户广泛认同。离心式压缩机应用于冷量较大的场合，机场、商业综合体、数据中心等快速扩张，尤其是云计算、大数据时代的到来给离心式产品带来巨大的市场空间。涡旋式产品方面，生产线已正式上线。主要发展方向为涡旋空压机、新能源电动汽车压缩机、轨交用压缩机、高温热泵等领域。新能源汽车、轨交和热泵的快速发展都将对该产品形成巨大需求。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.51 元。对应当前股价PE 分比为30.56 倍、26.25 倍和21.98 倍，我们看好公司传统产品的稳健增长和新产品的巨大需求，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　基建投资增速放缓

　　原材料价格超预期上涨