中国重汽(000951)2016年年报点评:4Q2016业绩

　　中国重汽2016 业绩符合预期

　　中国重汽公布2016 年业绩：营业收入211.2 亿元，同比增长9.07%；归属母公司净利润4.18 亿元，同比增长50.1%，对应每股盈利0.62 元，公司拟每股派发现金股利0.23 元，对应股息率1.51%。

　　发展趋势

　　受益4Q 重卡销量回升，全年毛利率提升明显：受益重卡超载治理带来的重卡需求大增，四季度公司重卡销量达到2.57 万辆，同比增长32.6%；4Q 公司ASP 达到了26.8 万元，同比增长6%，连续四个季度回升；在销量和ASP 带动下，公司四季度收入同比增长40.3%达到68.8 亿元，毛利率为10.89%，四季度销售费用率同比增长0.3 个百分点，管理费用率因为会计科目调整等原因下降2.0 个百分点。全年来看，在重卡销量增长带动下，公司整体毛利率同比提升0.29 个百分点至10.54%，是公司净利润高增长的主要支撑因素。

　　1Q 高增长无忧，工程类重卡正在恢复：重卡高景气度延伸到了今年一季度，预计公司1Q 重卡销量有望达到2.4 万辆左右，同比增长60%以上；预计公司一季度净利润还将保持大幅增长，一季度开门红值得期待；目前公司订单情况依旧良好，尤其是工程类重卡订单占比提升明显，对公司上半年业绩将产生明显支撑。

　　中长期受益高端化趋势不变，成本冲击最大时刻逐步过去：从中长期看，我们认为公司还将受益重卡高端化趋势，公司与曼合作推出的T 系列重卡销量占比还将继续提升，目前只占到公司销量的一半不到，未来随着国内对中高端重卡需求的提升，公司高端产品占比提升对公司ASP 和毛利率均有正面提振。短期来看成本端冲击最大时刻已经过去，但由于钢材尤其是部分特种钢材价格的上涨，将给公司带来部分成本压力。

　　盈利预测

　　我们暂时维持公司2017/18 年业绩预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应18.6x 2017e P/E。我们维持推荐的评级和人民币20.00 元的目标价，较目前股价有31.49%上行空间，对应24.4x 2017e P/E。

　　风险

　　重卡销量低于预期。