中远海能(600026)2016年年报点评:投资收益增厚盈利

　　事件评论

　　散运剥离、油运不佳，投资收益提供净利润增量。全年来看，公司营业收入下滑26.1%(45.7 亿元)，主要原因：一方面受外贸油运市场景气度回落（中东-远东TD3 年均运价同比下降38.3%）的影响，公司外贸原油运输业务收入同比下降18.3%（9.5 亿元），另一方面公司2016 年年中出售散运业务完成，导致散运业务收入同比下降53.4%（32.7 亿元）。由于剥离了盈利能力较差的散运业务以及采取较好的成本控制措施，公司2016 年毛利率较2015 年增加4.8 个百分点至25.0%。最终，公司实现归属净利润19.2 亿，同比增加66.7%（7.7 亿），净利润提升主要受益于公司2016 年处置子公司中海散运产生投资收益9.67 亿元。若剔除该部分投资收益，则公司净利润同比下降17.1%。

　　Q4 油运景气度同比回落，亏损来自营业外因素。单4 季度来看，公司营业收入和营业成本双双下滑，分别同比下跌50.1%和56.2%，营收下滑主要由于去年同期低油价导致油运行业景气度较高，2016Q4 油运TD3 均值较上年下降44.2%。由于公司成本控制得当，毛利率同比增加9.7 个百分点至30.0%。最终，公司4 季度实现归属净利润为亏损3.0 亿元，同比增亏1.3 亿元，主要因营业外支出增加较多所致。

　　维持“增持”评级。展望2017 年，我们对油运行业持谨慎态度：需求方面，大概率走高的油价对油运需求产生一定的负面影响，根据Clarksons 预测，2017 年油运需求同比增长0.5%；供给方面，较高的运力增速是对油运行业难以保持乐观的核心原因，预计2017 年油运供给将同比增长5.6%。综合来看，供给增速大幅超过需求增速，将带来产能利用率的进一步下滑，拖累运价走低。在外贸油运行业不景气时，公司通过调整出租比率和长短航线策略，锁定收益、规避波动，所以影响相对有限。我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.18 元、0.16元和0.13 元，对应PE 为41 倍、47 倍和55 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 1. 市场运力交付过度，油运需求下滑；

　　2. 油价大幅上涨；