中国平安(601318)2016年年报点评:偿二代体系下寿险
摘要： 中国平安发布2016年年报，归母净利润预计会显着好于同业，基本符合市场预期。内含价值采用偿二代体系，投资收益率精算假设下调至5.0%。维持"增持"评级。投资要点：维持"增持"评级，考虑到边际改善因素，
中国平安发布2016年年报，归母净利润预计会显着好于同业，基本符合市场预期。内含价值采用偿二代体系，投资收益率精算假设下调至5.0%。维持"增持"评级。
投资要点：
维持"增持"评级，考虑到边际改善因素，上调目标价至45.2元，对应1.1倍2017年P/EV。上调2017-2019年EPS盈利预测至4.19/4.64 /5.16元（2017-2018年原预测值为4.13/4.61元）。公司2016年归母净利润623.94亿元，同比增长15.1%，基本符合预期；归母净资产3834.49亿元，较上年末增长14.7%。内含价值采用偿二代体系，投资收益率精算假设下调至5.0%，但风险贴现率没有同时下调。根据公司披露的数据，若精算假设不调整，2016年末内含价值同比增长24.8%，精算假设调整对内含价值的影响为-7.4%，2016年内含价值实际增长15.6%。
保险业务优势突出：1）寿险业务盈利模式具备优势，新业务价值增长强劲。新业务价值中死差、费差等其他差占比高达66.1%；若不考虑精算假设调整影响，2016年新业务价值增长49.1%。公司寿险业务保障型产品占比较高，剩余边际增长快，未来将有持续强劲的盈利能力。2）产险综合成本率保持低位，前五大险种除企财险微亏外全部承保盈利。2016年车险增速仍较高，但非车险中的第一大险种保证保险由于结构调整大幅负增长39.9%。根据我们调研了解的信息，预计2017年保证保险增速将会回升，对保费增速和综合成本率均为正面影响。3）2016年在低利率环境下取得6.0%的净投资收益率难能可贵。4）银行业务和资产管理业务发展平稳。资管公司第三方资管业务收入为20.54亿元，创新高。
打造核心价值体系，个人业务利润/客户数/客均利润/客均合同成果显着，互联网金融业务发展迅速。陆金所控股完成重组整合，各项业务实现快速增长；平安好医生完成A轮5亿美元融资，估值达30亿美元。
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