恺英网络(002517)2016年年报点评:《蓝月传奇》加快

　　主要观点

　　1.营业收入有所上升，头部游戏带来营收环比增长飙升

　　公司营收度稳固提升，四季度营收分别为6.23亿、6.67亿、6.87亿、7.43亿，环比增长7%，3%，8.1%，四季度提升，主要得益于7月正式上线的页游《蓝月传奇》，10月单月贡献2亿流水。此外，2016年公司在境外营收方面达到4.1亿元，同比增长28.37%，占总营收15.14%。

　　2.平台稳步发展，保障优势产品输出

　　公司拥有XY.COM、XY苹果助手、啪啪游戏厅、板栗娱乐、HI维修五大互联网平台。聚集页游、手游、电竞、直播、维修等各细分领域用户群体，由此打造多层次、立体化互联网大生态圈。XY.COM页游平台累计推出了近100款精品游戏，注册用户突破8500万，充值额突破14亿；XY苹果助手累计活跃用户数接近1.8亿人次，充值额突破9亿，平台行业的地位和品牌知名度稳步提升。

　　3. "页游+网游"双向领跑，积极拓展"影游互动"

　　公司2016年在页游方面实现营收10.77亿元，同比增长99.62%，占总收入比例39.6%，同比提升16.53%。公司独家代理的页游《蓝月传奇》实现了业绩领跑，2016年6月测试阶段，其流水已突破6,000万元，实现全年11亿流水。旗下另一款页游《传奇盛世》自2015年上线以来，月平均流水约5,500万元，月最高流水近1亿元。网页游戏毛利率提升到73.66%，体现了公司在页游方面的良好经营。

　　公司2016年在移动端游戏方面实现营收11.76亿元，占总收入比例55.38%，毛利率同比上升6.55%。2016年公司加大了对优质IP资源的挖掘，与天马时空联合开发了大型精品移动游戏《全民奇迹》，注册人数突破1.8亿，年流水超过62亿元。

　　文化娱乐方面，公司加大对"影游互动"的投入。2016年4月，公司携手芒果互娱打造了大型休闲竞技跑酷类手游《全员加速中》；10月，《蓝月传奇》与电影《惊破天》，《全民奇迹》与《王牌逗王牌》纷纷达成合作协议；12月，全资子公司上海恺英网络科技有限公司以红白游戏机经典《热血高校》为原型，启动了相关影视剧项目。

　　4.VR生态圈初步建立，打造互联网全方位服务提供商

　　在"VR输入设备"方面，公司投资Lytro Inc.及Sphericam Inc.。Lytro Inc.研发的光场照相技术堪称"照相机革命"，有利于公司将VR技术应用于内容领域；Sphericam Inc.的Sphericam2全景摄像头有助于公司打造VR内容分发平台。

　　在"VR内容制作"方面，公司投资乐滨文化和予幻网络，逐步构建VR游戏体系。目前，予幻网络正在研发一款电影级画质的VR游戏，预计于2017年中上市。

　　在"VR输出设备"方面，公司投资乐相科技，成为乐相科技第三大股东，涵盖了目前全世界最全的头盔类产品线，与春晚直播、G20等深度合作，能够为公司VR产业链的搭建提供更有价值的延伸空间。

　　5.投资建议：

　　我们判断，公司将坚持"平台+内容+VRAR"三大战略，预计未来公司在内容方面将储备更多优质IP，研发并推出更多精品游戏；在平台方面稳定发展为行业翘楚；在VR/AR领域通过投资参股、兼并收购和自建运营团队的方式加快布局和业务扩张。

　　我们预测公司2016-2018年EPS为0.95/1.09/1.74元，对应PE为33/29/18倍，给予"推荐"评级。