中直股份(600038)2016年年报点评:业绩稳中略降 新

　　事件

　　2016年公司实现营业收入125.22亿元，同比下降0.18%；实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比增长0.48%。2016年基本每股收益0.745元/股，2016年利润分配方案为每10股派现金红利2.30元。

　　简评

　　1、2016年实现营业收入125.22亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长0.48%；公司是我国直升机领域龙头，以直升机及相关零部件等航空产品为核心，2016年该业务营收占比超过99%。近5年公司毛利率始终维持在10%-14%左右，公司盈利能力整体稳定。

　　2、军用直升机是我国武器装备的短板和弱项之一，在数量上需要迅速弥补，我们预计至2020年，军用直升机数量将达到1700架左右，新增市场空间约860亿元。公司作为军工直升机行业龙头，未来2-3年内军品收入年均增速有望始终保持在10%-20%范围内。公司在研的10吨级中型多用途直升机可以满足改装及机动任务需求，定型后将成为三军未来主要新增型号。我们预计至2020年，新型通用直升机数量将新增100架左右，市场空间约为180亿元，每年约新增60亿元营收。

　　3、国家已陆续出台指导性文件推动民用航空行业发展。预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长，到2020年中国旋翼机机队规模将达到约2500架，市场规模为630亿元。目前国产民用直升机均为公司生产，飞机谱系较为完整，各吨级产品均有能力完成进口替代，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

　　4、公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们预计2017年至2019年的归母净利润分别为5.05、5.96、7.15亿元，同比增长分别为15%、18%、20%，相应17年至19年EPS分别为0.86、1.01、1.21元，对应当前股价PE分别为59、50、42倍，维持买入评级。