航民股份(600987)2016年年报点评:产销两旺带动营收

　　事件描述

　　航民股份（600987）发布2016 年年度报告，报告期公司实现营业收入31.91亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润5.43 亿元，同比增长12.07%，EPS为0.85 元/股。其中，第四季度实现营收8.11 亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长27.23%。此外，公司拟每10 股派发现金股利2.60 元（含税）。

　　事件评论

　　产能利用率回归历史高位，产销两旺带动营收增长。2016 年，公司纺织主业实现营业收入29.19 亿元、同比增长5.52%；其中，印染布生产量为9.50亿元，产能利用率为93.09%、接近历史高点（过去5 年峰值出现在2013年，为94.74%）；印染布销量同比增长8.11%至9.50 亿米，印染布产销率为100.04%、期末库存量同比降低14.66%至735.92 万米。从销售均价来看，每米均价为3.07 元、同比微降0.08 元，每公斤均价为91.25 元、同比提升4.84 元，考虑到实务操作中纺织品加工费亦可根据产品克重区间确定基准价格，因此从单位重量层面来看产品均价略有所提升。

　　毛利率提升带动业绩增长，四季度利润增速环比大幅提升。公司全年实现营业利润7.67 亿元、同比增长11.55%；其中四季度实现营业利润2.54 亿元、同比增长28.97%。从成本角度来看，纺织主业生产成本为20.66 亿元、同比增长2.22%，其中每公斤印染布直接材料、直接人工及制造费用同比分别增长-7.75%、6.41%和11.22%；在染料等原材料成本上涨的背景下，单位印染布直接材料成本降低或源于生产技术改进所引致的单位原材料耗用量下降。成本节约带动纺织主业全年毛利率同比提升2.28pct 至29.23%。

　　存货规模整体平稳，经营活动现金流稳健。公司采用“代加工”模式生产，下游企业购买坯布下单、公司仅收取加工费，避免了库存沉积所带来的资金沉淀；报告期末公司存货规模为1.89 亿元、较期初增长2.42%。经营活动现金流量净额为8.68 亿元、同比增长27.94%。

　　供需改善夯实提价基础，政策推动加速竞争格局重构。印染行业在总量控制、落后产能强制出清背景下，供需格局由整体过剩向中高端产能结构性短缺转变，行业景气度向上；环保支出增加提升企业营运成本、龙头步入前期环保投资回收期，行业格局加速重构。我们看好公司未来发展，预计2017-2018年EPS 为1.01、1.15 元/股，对应PE 为12.7x、11.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示： 1. 染料价格大幅波动的风险；

　　2. 环保监管推进不及预期的风险。