双环传动(002472)2016年年报点评:精密齿轮制造龙头

　　公司是国内工业齿轮制造领域龙头企业，竞争能力突出，看好长期成长性。公司目前是全球齿轮加工产值规模最大的企业之一，业务领域涵盖汽车（乘用车和商用车）齿轮、工程机械齿轮、手工具齿轮以及摩托车齿轮等。凭借30 多年的齿轮制造经验积累，公司在生产工艺、配套装备、供应链管理、成本控制等方面均具备很强的竞争力，在齿轮行业这一千亿级市场中，具备长期成长能力；

　　2016 年业绩快速增长，主业增长强劲。2016 年公司实现营业收入17.4 亿元，同比增长24.72%，实现归母净利润1.86 亿元，同比增长35.84%。分产品来看，乘用车齿轮的快速增长是业绩增长的主要动力，公司开发了符合新能源汽车齿轮和自动变速器齿轮要求的产品，并且成功与国内的车企达成战略合作协议。我们认为，产品的升级以及客户的认可将有望带动公司的业绩进入新一轮成长期；

　　工业机器人减速器、高铁齿轮业务稳步推进，彰显公司高端精密零部件制造能力。公司近年来先后通过自主研发高端齿轮和精密减速器进入到更为核心的工业零部件制造领域，并通过定增加码相关产能投资，增强竞争实力。2016年，公司已经与国内主流机器人制造商建立合作关系，产品处于小批量测试状态。随着高端产品的逐步放量，公司有望打开新的业务成长空间；

　　股权激励彰显公司发展信心，2017 年仍有望快速增长。公司于2017 年1 月21 日公告股权激励方案（预案），拟向激励对象授予总计不超过2000 万股，授予价格为5.48 元/股，业绩考核目标为2017-2019 年的营业收入相比2016年增长率不低于30%、60%、100%。我们认为此方案能够有效激励核心员工，保障未来几年公司业绩的快速增长；

　　拟发行可转换债券，募集资金投向三大项目。公司公告拟发行可转换公司债券总额不超过10 亿元，期限为6 年，募集资金投向自动变速器齿轮二期扩产项目、嘉兴双环DCT 自动变速器齿轮扩产项目、江苏双环自动变速器核心零部件项目等，项目的顺利实施将有力保障公司的产能升级和综合实力的提升；

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019 年的EPS 分别为0.37/0.47/0.57 元，当前股价（3 月21 日收盘价）对应2017-2019 年的PE分别为 31/24/20 倍。我们认为公司在齿轮加工领域具备明显竞争力，精密齿轮制造打开空间，参考可比公司估值，我们给予公司2017 年40 倍PE，目标价为14.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。汽车行业投资大幅度下滑；宏观经济大幅度波动