中泰化学(002092)2016年年报和2017年1季度预告

　　主要观点

　　1.四季度氯碱价格大幅上涨拉动业绩超预期

　　报告期内生产PVC170万吨，烧碱119.6万吨（对外销售93万吨），粘胶纤维36.9万吨，纱线17.66万吨，配套生产电石105万吨、发电57.22亿度。四季度氯碱价格大幅拉升：按华东地区市场价测算，PVC四季度均价环比提升1500元/吨，单吨增加净利950元/吨；片碱四季度均价环比提升1000元/吨，单吨增加净利640元/吨。粘胶短纤四季度表现平稳，均价环比提升200元/吨，纱线业务全年收到新疆运费补贴1.2亿元。

　　2.氯碱价格17年中枢有望上移，产业链完善抵御成本风险，定增高性能树脂项目提升产品结构

　　氯碱16年上半年价格低迷，下半年价格大幅上涨，全年PVC均价5880元/吨，片碱均价2890元/吨。我们认为，供需改善叠加原料上涨有望推动17年氯碱价格中枢上移，公司拥有完善电石、电力配套，抵御原材料价格上涨风险。此外，公司年初定增拟新增高性能树脂共34万吨（现仅有3万吨糊树脂），高性能树脂较普通树脂毛利率更高，价格更稳定。

　　3.粘胶景气周期有望维持至18年，公司产能扩张受益

　　粘胶行业整体开工率95%以上，展望未来两年新增产能有限，需求不断增长，叠加环保不断加严，预计粘胶景气周期有望持续到2018年。公司现有粘胶权益产能近40万吨，子公司天泰纤维（控股35%）拟扩产10万吨，新农化纤（控股40%）将扩产22万吨。公司去年四季度收购了巴州泰昌浆粕，有望控制成本波动。

　　4.投资建议：

　　我们预计公司17-18年业绩分别为27.6、29.1亿元，对应EPS分别为1.29、1.37，目前股价对应PE分别为11、10倍，首次覆盖，推荐评级。