德赛电池(000049)经营持续向好 2017年多重增长动力

　　Q4 单季度收入及净利润均创历史新高。公司2016Q4 收入、净利润创下历史新高，在iPhone 出货量未有明显超预期的情况下取得如此靓丽成绩，我们认为主要归功于公司在华为、Oppo、Vivo（以下简称“HOV”）份额提升，更加凸显公司较强的订单拓展能力。

　　Q4 单季度毛利率创下2014Q3 以来高点。2016Q4 毛利率10.36%，环比提升1.46pct，同比提升2.22pct，料与HOV Q4 大量出货带来规模效应有关。展望2017 年，公司自动化程度继续提升，A 客户产品大概率应用双电芯将带来更高ASP、盈利水平，公司在HOV 客户份额有望全年维持高水平，诸多利好因素下，乐观看待2017 年毛利率继续改善。

　　iPhone 8 有望采用双电芯方案，料将给公司收入、利润带来大幅增长。当前智能手机受制于空间限制，单电芯电池在容量提升至5000mAh 之后就难以再通过增加体积提升容量，双电芯甚至多电芯方案能够通过合理的电路设计、空间利用提升电池容量并保持手机轻薄。iPhone 8 也有望采用双电芯方案改善续航体验。双电芯方案加大了BMS 和pack 设计的难度，同时也带来ASP 的大幅提升；参考iSuppli 对iPhone 5 的BOM 拆分，我们保守估计iPhone 手机电池单价有望从5~6 美元提升至9~10 美元，公司作为A 公司电池BMS、pack 核心供应商，将首要受益。

　　HOV 出货量增长、份额提升、电池升级亦是重要增长动力。公司HOV 电池领域的份额持续提升，短期看2016 年低基数效应有望体现在2017H1 业绩增长上。长期看，HOV 出货量增长、公司份额持续提升将带来出货量维持快速增长，且HOV 高端机今后亦将通过双电芯、快充等多元方式改善续航体验，有望带来pack 及BMS 的ASP 提升，公司将长期受益。

　　NB 电池、动力电池、电动工具等领域拓展打开新增长空间。NB 轻薄化是趋势，软包电池将成为超级本、商务本、一体机等新型NB 的电池选择，而公司是手机软包电池领域的领导者，未来将受益NB 电池软包化趋势，当前NB电池领域pack 龙头是台系厂商，公司未来有望凭借快速响应能力、成本控制胜出。公司通过二级子公司惠州新源布局动力电池领域，将受益下游EV 行业高速发展。电动工具业务有望凭借份额、品类扩张实现收入快速增长。

　　盈利预测。预测2017~2019 年归母净利润分别为3.79、4.97、5.79 亿元，对应EPS 分别为1.85、2.42、2.82 元/股。结合可比公司给予2017 年35xPE，对应目标价64.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。核心客户终端出货量大幅下滑。