安琪酵母(600298)2016年年报点评:年报业绩符合预期

　　4Q16 业绩基本符合预期。4Q16 净利增77%，主要来源于收入增18%、毛利率提升2.95pct，以及财务费用率下降3.4pct。

　　营收增速有回暖，向全球第二目标迈进。4Q16 酵母需求略有回暖，云南与埃及酵母产能投放，4Q16 收入回升至18%水平。2H16 面用酵母增12%，其中烘焙酵母增长较快；YE 受到产能瓶颈及大农户需求下滑，仍保持个位数增长。其他业务2H16大增27%，主要来源于食品原料业务。公司已确定2020 年成为全球第二大酵母公司的发展目标，未来将新建产能以支持目标实现。1Q17 海外增长超预期，整体收入增速将达20%。17年将新增柳州2 万吨、德宏0.4 万吨、俄罗斯2 万吨产能，产能释放+技术服务可推动17 年收入规模达56 亿，同比增15.6%。

　　原料成本下降成定局，递延抵税数额仍多，17 年净利仍将高速增长。4Q16 毛利率同比提升2.95pct，与年初提价、糖蜜价格略有下行等因素有关。多种方式融资至式银行资金需求减少，财务费用率下降3.4pct；销售与管理费用率同比变化不大。展望17 年，酵母价格仍有小幅上调可能。糖价上涨糖蜜供给增多、玉米降价酒精对糖蜜需求减少，年初糖蜜采购平均价格约750 元/吨，同比下降超20%；柳州新YE 基地将采用新工艺，技术进步产出率提升将推动成本下降，将对毛利率正面贡献约2pct；费用率大体稳定。子公司前期亏损，未来五年合计未确认递延所得税资产可抵扣亏损达7.14 亿，其中17 年约1.1 亿，有望增厚业绩0.17 亿。预计公司17 年净利7.5 亿，同比增39%。

　　短期看垄断国内市场，长期看酵母全球扩张。安琪酵母在国内市占率已超50%，未来发展空间来自于：一是国内仍存空白市场；二是烘焙酵母极具发展潜力。国内市场主要竞争对手乐斯福开工率仅为五六成，马利半退出中国市场，行业有向单寡头垄断格局演变趋势。长期来看安琪国外市占率不足5%，非洲、东南亚等地仍有大量酵母需求，未来公司将继续推进海外扩张进程，加快全球布局。

　　盈利预测与投资建议：预计16-18 年EPS 为0.90、1.09、1.29元，同比增39%、20%、19%，最新股价对应PE 分别为23、19、16 倍。考虑到原料降价推动安琪酵母毛利率持续提升，国内市场空间广阔，全球扩张是长期趋势，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。