东港股份(002117)4Q收入大增34％ 员工持股实施完成

　　预告2016 年净利润同比增长1.3%，符合我们预期

　　东港股份公布2016 年业绩快报：营业收入14.93 亿元，同比增长18.8%；归属母公司净利润2.19 亿元，同比增长1.3%，对应每股盈利0.6 元，符合我们预期。其中，4Q/3Q/2Q/1Q 营收同比分别+33.8%/+17.4%/+11.7%/+9.9% ， 净利润同比分别+1.8%/-6.5%/+5.3%/+6.0%。

　　关注要点

　　1、营收加速成长，新业务投入拖累盈利能力小幅下滑。

　　①信息化转型继续显效助力公司营收加速成长。公司全年营收同比增长18.8%（4Q 同比大增33.8%），符合此前我们对公司营收加速成长的判断。在电子发票、新渠道彩票以及档案储存等新兴业务进展顺利的背景下，我们预计2017 年公司营收仍有望维持快速增长。

　　②市场竞争加剧与新业务培育期拖累公司盈利能力。2016 年公司盈利能力小幅下滑，净利率同比下降2.5 个百分点至14.8%，主因市场竞争加剧以及各项新业务仍处于培育期，相关费用压力较大。我们认为，随着公司新业务逐步度过培育期，规模效益有望逐步体现并带动盈利能力回升。

　　2、信息化转型快速推进，多元业务协同打破成长天花板。

　　①电子发票：公司旗下“瑞宏网”牌照优势明显，随着规模扩大以及盈利模式逐步清晰，未来货币化空间巨大。近期微信推出小程序拟信息化线下消费场景，也有助于快速提升电子发票渗透率。

　　②档案储存与数字化服务：公司票证印刷业务积累了财政部、交通部、大型商业银行等丰富优质客户，叠加北京国税局档案管理项目带来的标杆效应，未来订单放量可期。

　　③印刷及覆合类板块：票证印刷、智能卡等业务经营稳健，后续关注原纸价格上涨对毛利率的影响。

　　3、员工持股计划实施完成，助力公司可持续发展。近期公司第一期员工持股计划已完成购买，合计购买公司股份962.38 万股（占总股本2.65%），购买均价26.42 元/股，2018 年2 月8 日解锁。我们认为，公司员工持股计划规模大、覆盖范围广（覆盖人数460人，其中董监高5 人），其顺利实施有助于绑定公司管理层、员工与二级市场利益，助力未来可持续发展。

　　估值与建议

　　鉴于业绩快报数据仍需会计师事务所审计，我们暂维持2016/17年EPS 不变。同时引入2018 年EPS 0.93 元/股。东港股份的信息化转型已进入快车道，电子发票、智能IC 卡等新兴业务有望与传统票证业务形成协同，打开成长天花板。维持推荐，目标价36元，对应2018 年P/E 38.7 倍。

　　风险

　　票证业务萎缩；电子发票政策风险；智能卡业务不及预期。