华英农业(002321)产能快速扩张 后期发展值得期待

　　事件描述

　　华英农业跟踪研究报告。

　　事件评论

　　公司后期产能或迎快速扩张，17 年鸭价随鸡价上涨上业绩或大幅释放。公司通过外延并购持续扩张产能，前期通过收购郑州瑞益及和成都丰丰食品达成合作，公司年屠宰产能将新增5000 万将达1.3 亿羽，肉鸭养殖规模将新增3000 万达1.8 亿羽。由于鸡鸭消费结构类似，约60%为团膳配餐消费，因此在前期祖代鸡引种下行背景下，17 年鸭价或跟随鸡价一起上涨，公司盈利有望实现大幅释放。整体上我们预计公司2017年公司鸭苗总产量有望达1.5 亿羽，其中育成肉鸭屠宰规模7000 万羽。

　　经营效率大幅提升，后期管理层MBO 值得期待。公司今年来积极改善治理公司管理结构，经营效率大幅提升，前三季度三项费用同比减少3009 万元，下降幅度达17%。且随公司后期管理层MBO 预期不断加强（目前已合计持有公司8.8%股份，我们预计后期其或以定增认购或转让大股东股权方式实现管理层控股），公司经营效率有望进一步提升。

　　外延并购预期不断加强，熟食业务有望快速发展。公司近年一直积极进行产业链延伸，截止2016 年三季报公司账面现金余额达24 亿元，后期外延并购预期仍在不断加强。我们判断，公司并购方向或集中于熟食产业。公司前期定增引入投资者鼎力盛合、中融鼎新均在产业内具有较多资源。且公司已与15 年7 月成立华英盛合并拟设立华英农业产业并购基金，后期或将陆续有项目落地。预计未来公司或将继续布局区域性、有品牌、有渠道以及有一定市场影响力的熟食企业，完善下游食品终端。且自去年以来公司已收购菏泽华运食品，扩大熟食加工产能，并投资设立华英生物、华冉食品以及华欣食品大力开展鸭血以及熟食业务。预计后期在内生增长及外延并购预期下，公司熟食业务或进入快速发展期。

　　给予“买入”评级。看好公司未来发展前景，考虑定增摊薄，预计公司2016 年和2017 年EPS 分别为0.18 元和0.78 元。给予“买入”评级。

　　风险提示： 1. 鸭价上涨不达预期；

　　2. 公司肉鸭屠宰量不达预期。