铁汉生态(300197)更新报告:业绩持续高增 员工持股彰显

　　公司发布第二期员工持股计划草案；2）公司发布可转换债券预案，期限6 年；3）公司公布2016 年业绩预告，预计2016 年业绩同增60%-90%，达到4.9-5.8 亿元；4）公司参与设立北银铁汉（下称"北银铁汉"）生态产业投资合伙企业，公司作为劣后级有限合伙人出资1 亿元。

　　评论：

　　增持。维持预测公司2016/17 年EPS 为0.40/0.59 元。中植系参股/拟推员工持股证明发展信心，PPP 业绩料持续爆发，叠加公司旅游/环保布局预期，维持目标价16.66 元，42%空间，2016/17 年约42/28 倍PE，增持。

　　业绩高增长确定，员工持股彰显发展信心。1）公司2016 年业绩同增60%-90%，基本符合预期，业绩高增长确定，公司2016 年新签订单约150亿（+343%），其中PPP 订单约78 亿（+327%），我们预计2017 年PPP 落地规模将再翻番，公司2017 新签订单有望达到300 亿元，将保证2017 年业绩继续高增长；2）多渠道融资保证PPP 项目顺利进行：①公司参与设立"北银铁汉"，作为劣后级出资1 亿元，优先级银河金汇证券资管出资3亿，成立后拟用于铁汉生态参与PPP 项目而设立的SPV 公司的股权及债权投资；②公司拟发行可转换债券，募资11 亿投向4 个PPP 项目（总投资约25 亿），转股价为募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价；3）公司发布第二期员工持股计划草案（2.9 股东大会审议方案），控股股东承担动态补仓责任，并在计划终止时对优先级的本金及预期收益和次级的本金承担资金补偿义务，加杠杆后总规模9 亿元，铁汉生态员工拟出资3 亿元，其中董高监11 人最高认购约3230 万元，其余为其他员工最高认购份额，存续期2 年，锁定期为1 年，按照1.20 号收盘价11.70 元测算，此次员工持股计划最高可购买公司7692 万股股份，占公司总股本约5%。此次员工持股通过二级市场或者大宗交易等方式购买公司股票。我们认为，公司加杠杆设立员工持股计划，充分彰显公司未来发展信心；4）3月22 日将解禁1.2 亿股（定增募资），占总股本8%，前复权价格7.07 元/股，当前浮盈65%；3 月14 日解禁0.5 亿股（占总股本3.3%），前复权价格10.68 元/股（支付股权收购资产），当前浮盈10%；3 月3 日员工持股解禁，解禁股份占总股本的1.7%，前复权成本8.42 元，当前浮盈39%。

　　风险提示：业绩增长不达预期，PPP 落地不达预期等