勤上光电(002638)牵手地方教育企业凹凸教育与思齐教育

　　事件：2017 年1 月20 日，勤上光电发布公告，与北京凹凸教育咨询有限公司(以下简称“凹凸教育”)、长沙思齐教育咨询有限公司（以下简称“思齐教育”）就股权收购事宜分别达成意向。公司拟以现金的方式增资及/或收购凹凸教育不低于10%的股权，凹凸教育交易投前估值2.6 亿元；拟以现金的方式增资及/或收购思齐教育不低于10%的股权，思齐教育投前估值6 亿元。首次持股完成后，未来公司计划通过发行股份或现金支付方式完成对凹凸教育和思齐教育剩余全部股权的收购。

　　股权结盟优质教培机构，资金优势下教育外延持续。凹凸教育是一家集直营、直盟、委托管理于一身的全国性教育集团，主要从事中小学的个性化教育，为被教育对象量身定制教育计划、培训方法并整合有效的教育资源。凹凸教育拥有成熟的业务模式与教育理念，成长快速，本次交易将进一步巩固公司在个性化教育领域的领先优势。思齐教育是中小学教育培训机构，拥有文化培优、个性化教育、国际教育等多个业务板块。思齐教育全面布局湖南、湖北，开设有60 多个学习中心，在湖南乃至中南地区拥有良好的教学口碑和品牌影响力，是区域龙头品牌，本次交易将助力公司K12 教育实现快速的区域扩展。结合之前已并购的广州龙文等企业，公司在K12 辅导领域布局进一步完善，从而大力提升公司在民办教育行业的综合竞争力，助力公司持续稳定快速发展。

　　收购龙文顺利完成，战略投资和管理能力，资金实力可观。2016 年8 月1 日，公司并购广州龙文方案获得证监会核准批复；18 日，广州龙文资产过户完成。同年11 月，公司完成配套募集资金和股权支付。根据2016 年3 季报和公司定增方案，我们预计公司截至2016 年末的账面现金在25 亿以上，资产负债率低于20%。公司有充分的再融资能力，能够为外延发展提供有序的资金支持。并购完成后华夏人寿持股11.15%，成为公司第二大股东。强势战略投资人加盟，能够为公司带来持续的项目、管理、投资支持。从2016 年公司公告转型至今，勤上光电陆续公告了收购广州龙文、参股英伦教育、收购红帽子、爱迪教育等的方案。公司资本实力、执行能力在转型教育，借力外延的企业中是当之无愧的标杆。

　　投资建议及业绩预测：公司并购广州龙文进入K12 课外辅导市场，积累了一定的先发优势。公司资本、团队实力突出，外延并购执行力显着。教育板块产业化程度正不断提高，民促法修订案三审过会，民办教育空间打开。公司正不断通过并购，实现资本平台嫁接优质教育资产，积极拥抱行业发展机遇。暂不考虑除广州龙文之外的标的并购情况，我们预测2016-2018 年公司净利润分别为1.33 亿、2.60 亿、3.28 亿元，对应EPS 分别为0.09 元、0.17 元、0.22 元。考虑到教育行业整体估值增高；公司传统主业基本面扎实，并购广州龙文顺利落地盈利能力和增速双增；公司近期持续外延预计将带来利润水平的较大增长，我们给予公司2017 年整体80 倍PE，对应目标价13.6 元，买入评级。

　　风险提示：外延布局推进不及预期，课外辅导市场风险等。