美菱电器(000521)基本面强力复苏 看好来年业绩爆发

　　事件：

　　公司预计全年实现利润2.10-2.23 亿元，增长674.77%-722.73%；其中Q4 实现0.45-0.58 亿元，同比改善1.80-1.93 亿元。

　　点评：

　　基本面强力复苏，全年业绩表现靓丽

　　公司全年业绩大幅增长，部分原因在于15 年节能补贴款退回与空调行业性去库存导致基数偏低，但更重要的是，16 年下半年公司基本面强力复苏、表现远超行业：冰箱方面，随着新能效标准实施，公司变频战略加速推进，目前大容量冰箱全部实现变频化，远超行业整体，变频战略一方面驱动产品加速升级（中怡康显示16年美菱冰箱均价同比上涨4%，明显超越其他品牌），另一方面推动公司冰箱出货高速增长；空调方面，随着行业去库存周期结束，公司空调内销强劲复苏，同时出口亦明显发力。

　　改善趋势不改，看好来年业绩爆发

　　展望来年，虽原材料上涨使成本端压力有所上行，但我们坚定看好公司业绩持续爆发：首先，公司管理改善红利将逐步释放，13 年以来公司加强渠道管理并取得明显成效，目前销售费用率较12 年改善4pct，但毛利率下滑使费用改善未在业绩层面体现，随着主营规模恢复与结构升级推动毛利率回升，管理改善红利有望实质性推升业绩；其次，考虑到变频战略继续推进和空调行业持续向好，公司主营也有望持续稳健增长；最后，近期公司规划29 亿理财产品投资额度，理财收益也将贡献部分业绩。

　　长远空间广阔，维持"强烈推荐"评级

　　作为长虹旗下白电资产平台，公司树立做大做强决心，提出2020年收入200 亿、利润10 亿长远目标，打造综合性家电企业战略日益明晰；而目前公司现金高达63 亿，一方面给估值提供较强安全边际，另一方面也为未来洗衣机、小家电及厨电等新业务拓展奠定基础；预计公司16、17 年EPS 为0.21、0.34 元，对应PE 为32.79、20.30 倍，基于基本面改善趋势、在手现金充足、估值极具安全边际同时长远空间广阔，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示：原材料价格持续大涨、市场竞争加剧