太阳纸业(002078)铜版双胶纸继续提价 持续看好周期品"

　　事件

　　根据媒体公开1月16日报道：

　　1、太阳纸业铜版纸货源紧俏，报价上调200元/吨。目前，天阳平张128g以上到厂含税价报6000元/吨左右，卷筒低200元/吨。目前供货紧张，后市暂观望为主。

　　2、太阳纸业双胶纸成交良好，货源紧俏。目前70-120g华夏太阳23#平张承兑含税参考报价6200-6300元/吨，金太阳6500-6600元/吨，29#50-120g天阳5700-5800元/吨。厂家计划2月3日起价格上调200元/吨。

　　简评

　　铜版纸价格2016年7月之后大幅提高（太阳纸业有90万吨铜版纸产能，铜版纸收入在公司收入中占比约21%）。

　　（1）价格：铜版纸作为文化印刷纸细分品类，上游原材料主要为纸浆。2016年7月份以来，随着人民币贬值带来的纸浆价格反弹，铜版纸价格开始上涨，从7月1日的5050元/吨上涨至12月31日的5500元/吨，累计上涨8.91%或450元，2016年全年均价5154元/吨，同比下降3.76%。截至2017年1月17日最新价已经达到6037元/吨。

　　（2）供需：供需格局上，2015年我国双铜纸产能695万吨（铜版纸中主要为双铜纸），产量549.6万吨，表观消费量468万吨，2015年全年行业开工率为79.08%。并且我国双铜纸行业龙头企业具有规模竞争优势，行业集中度维持较高水平。2015年前四大企业行业集中度为82.03%。

　　双胶纸价格上涨幅度小于铜版纸，行业竞争更剧烈，市场集中度低（太阳纸业有100万吨双胶纸产能，双胶纸收入在太阳纸业收入中占比约39%）。

　　（1）价格：双胶纸和铜版纸上游原料基本相同，但是价格上涨时间晚于铜版纸。我国双胶纸价格从2016年10月份开始启动，从2016年10月1日的5308元吨，上涨至2016年12月31日价格达到5550元/吨，累计上涨4.56%或242元/吨，2016年全年均价5349元/吨，同比下降0.72%。进入2017年之后，双胶纸价格继续冲高，截至2017年1月17日最新价已经达到5733元/吨。

　　（2）供需：供需格局上，我国双胶纸产销规模大于铜版纸。2015年我国双胶纸产能1063.5万吨，产量840.1万吨，表观消费量769.6万吨，2015年全年行业开工率为79%。但是我国双胶纸市场集中度远低于铜版纸，行业竞争较铜版纸更为剧烈。2013-2014年CR4市场集中度仅33.1%，2015年中小落后产能淘汰后集中度有所回升，提高到34.95%。

　　溶解浆价格结束回落，企稳上行（太阳纸业有溶解浆50万吨产能，溶解浆收入在太阳纸业收入中占比约18%）。

　　溶解浆价格自2015年以来持续上行，2016年下半年上行速度加快，2016年CCFEI溶解浆均价较2015年增加14.23至7334.29元/吨。2016年12月以来溶解浆价格逐步回落，并在7800元/吨的价位左右企稳，截止2017年1月17日CCFEI溶解浆价格达7930元/吨。

　　投资建议：

　　太阳纸业作为造纸行业龙头，是周期品价格反弹的"全能型选手"，除此之外，公司与复星合作整合双方资源，继续推进生活用纸及纸尿裤业务，又带来估值提升空间。我们预计2016-2017年净利润分别为10.5亿、15.9亿，同比分别增长57.5%、51.43%，EPS分别为0.41、0.63，PE分别为17倍、11倍（考虑定增摊薄，EPS分别为0.37、0.56，PE分别为19、13），当前公司市值180亿（对应定增后市值203亿）；公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔，业绩保持持续较高速增长；维持"买入"评级。