天沃科技(002564)调研简报:主业回暖 "能源+军工"战

　　事件：

　　公司1月12日、13日及15日公布多项石化及电力工程订单。其中：（1）与恒力石化（大连）炼化有限公司签署2000万吨/年炼化一体化项目合同，合同金额8917万元；（2）收到多封中国航空技术北京公司的合约意向书，为中航技西亚地区大炼化项目提供换热器、加氢反应器等核心设备，合同金额13625万元；（3）控股子公司中机电力中标盘兴能源盘南煤电气化一体化生态工业基地煤电铝热电联产动力车间（ 2×350MW机组）项目EPC总承包，合同金额16.94亿元；（4）控股子公司中机电力与江苏德龙镍业签订印尼二期项12×135MW自备电厂新建工程EPC总承包合同，合同总额50亿元。我们近期调研公司，沟通了公司近期动态与发展战略。

　　评论：

　　1、领先炼化装备制造商，煤化工下游回暖，主业有望扭亏为盈

　　2、战略定位“能源+军工”双轮驱动

　　3、收购中机电力，清洁能源综合服务商布局迈出重要一步

　　4、投资建议

　　首次覆盖，给予"强烈推荐-A"评级。我们预测公司2016-2018年营业收入为13.08、82.42、93.87亿元，公司2016-2018年EPS为-0.12、0.47、0.59元，2017年PE值仅为22.1倍。煤化工行业复苏，公司2017年主业有望扭亏为盈，与此同时，中机电力订单有望超预期，输配电业务以及一带一路海外项目推进顺利，未来军工有望创造新的利润增长点，公司股价有待重估。

　　我们将公司拆分为传统主业与电力工程总包两部分进行估值。我们给予传统主业2.5倍PB估值（行业平均4倍PB)，给予电力工程总包业务20倍PE估值。公司净资产28.03亿，传统业务70亿估值；中机电力2017、2018年承诺业绩3.76、4.15亿（公司占80%股权），订单在手，行业稳定增长，业绩确定性较强，估值66亿。因此我们估算天沃科技合理估值为136亿。由于此次收购为现金收购，收购后公司资产负债率达到80%，我们假设未来再融资股本扩张20%，因此给予目标价为14-15元，还有40%的空间。

　　风险提示：煤化工行业大幅下滑；电力工程EPC订单低于预期；负债率提高财务费用上升。