上海新阳(300236)业绩逐步向好 大硅片初试成功

　　业绩逐渐向好，静待材料与设备放量

　　2016 年随着公司加大市场拓展力度，主营业务收入稳步增长，归属于上市公司股东的净利润为4900 万元?5700 万元，比上年同期上升15.77% ―34.67%，随着新品产能释放和销量的增加，毛利率上升。我们认为，毛利率和营业规模同时提升，反应公司产品竞争力以及市场占有率都在提高，未来将受益半导体材料和设备放量，推动业绩进一步提升。

　　二期员工持股完成，绑定公司与管理层员工利益

　　11 月21 日通过1:1 杠杆二级市场买入本公司股票191 万股，占本公司总股本的0.9873%，成交均价为41.82 元/股。其中，董、监、高等9 人将合计出资1675万元，其他员工不超过191 人将合计出资2325 万元。我们认为，管理层与公司利益进行绑定，稳固核心团队的同时将股东利益、公司利益和员工利益结合，有望激发经营潜力。

　　大硅片初试成功，一期全部达产销售收入达20 亿元

　　上海新?大硅片已经于2016 年底生产出300mm 硅片样品，预计2017 年下半年达产，一期设计月产能为15 万片。随着“02 专项”（2015 年公布7.5 亿元）以及2016 年年底政府补助2.1 亿元等，大硅片项目顺利进展，目前公司已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署意向性协议，我们预计一期销售收入为20 亿元。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2016-18 年实现营收为4.47/6.29/8.90 亿元，同比分别增长21.22%、40.84%、41.52%；对应的净利润为5518 万元/9224 万元/1.41 亿元，同比分别增长30.37%、67.15%、52.67%。长期考虑到未来全球半导体产业向大陆转移，公司围绕半导体产业链深耕细作，作为半导体耗材和设备稀缺标的，公司受益弹性最大，受益确定性最高，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　半导体材料和设备行业进入壁垒高，公司产品国产替代速度有不确定性。