中材科技(002080)玻纤海外落子印度 国际化打开新空间

　　事件

　　公司全资子公司泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录，计划2018~2019 年启动在当地建设年产8 万吨玻璃纤维生产线项目。

　　简评

　　玻纤业务海外拓展打开新空间

　　泰山玻纤是世界前五大、国内前三大玻纤厂商，具有产能约60万吨/年，全球占比约10%。公司16 年上半年完成与泰山玻纤重大资产重组，泰山玻纤实现并表，对公司业绩带动明显。此次泰山玻纤拟在印度建设年产8 万吨玻纤生产线，建成后生产玻纤及制品将销往印度本土、中东等新兴市场，市场空间大，海外建厂还可规避玻纤制品出口的"双反"调查，盈利前景良好。并且公司已向泰山玻纤投资21.68 亿元用于建设2 条年产10 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线，项目完成后玻纤产能将进一步提升。目前玻纤价格仍处于较高水平，中期来看，玻纤行业一方面受益于前期供给有效控制及17 年冷修产能对冲新增产能，另一方面受益于下游风电和热塑等高端细分市场快速回暖，预计价格大幅下行概率不大，公司玻纤业绩弹性较大。

　　风电叶片将迎业绩拐点

　　公司控股92%子公司中材叶片专门从事风电叶片研发、制造和销售，目前设计产能4000 套，销量连续5 年领跑中国风电叶片市场。经历14 年至15 年底风电"抢装潮"后，我国16 年风电新增装机容量有所下降，但长远来看，能源局要求至2020 年风电实现平价上网，因此未来几年风电价格大概率下降，将催生新"抢装潮"，中期风电行业仍能保持平稳增长。此外，随着"两材"合并，中材科技与中复联众作为风电叶片前两大生产厂商，有望由竞争走向协同合作，改善行业竞争格局。综合来看，风电叶片17 年相较16 年将有较大业绩弹性。

　　锂电池隔膜有望打开利润增长新空间

　　公司15 年抓住新能源汽车发展大好时机，战略布局上游锂电池隔膜材料。目前公司在南京有三条产能2700 万平米生产线，一条生产线已经做完技改，A 品率可达60%以上，并已经为ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商供货。此外，公司正新建1.2 亿平米高端锂电池隔膜生产线，预计2017 年下半年投产，还有0.8 亿平米生产线将于年底投产，按照锂电隔膜出货价格5~6 元/平米、毛利率50%、净利率20%来测算，若17 年产能利用率达到70%，锂电池隔膜业务将贡献净利润0.5~0.6 亿元。中长期而言，公司拟建成8-10 亿平米规模产能，从战略角度布局该产业。

　　盈利预测和投资评级

　　根据谨慎性原则，我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测，预计公司2016、2017、2018 年营业收入将达到82.00 亿元、95.00 亿元、106.00 亿元；归属于母公司的净利润4.09 亿元、7.24、8.77 亿元。按8.07 亿总股本计算，EPS 为0.51 元，0.90 元、1.09 元。当前股价对应2016、2017、2018 年PE 为34.35、19.47、16.22 倍，按照公司近几年平均动态40 倍PE，维持"买入"评级。