中材科技(002080)你的困惑 我的解答第1期:2017年

　　事件描述

　　近日我们推荐中材科技，详见报告《业绩拐点将至，国改预期渐起》，逻辑如下：1）业绩迎拐点，风电行业回暖+湿法隔膜量产+气瓶减亏；2）两材合并的国改预期；3）股价为年内底部，估值有优势。市场比较关注两个问题一是风电叶片明年是否会有抢装，二是湿法隔膜供需格局未来两年或反转， 对此我们观点如下：

　　事件评论

　　年是否会出现风电抢装？我们认为会，但抢装相对温和。市场对风电行业的担忧是，电价下调政策有所调整，旧电价执行的条件从投运放宽至开工建设即可（包括2017 年底前和2019 年底前，见表1），投运时间放宽减弱抢装动力，是不是意味着2017 年不会出现抢装？无论是电价下调政策、还是市场学习效应，2017 年抢装肯定不如2015 年但是否会有抢装，有一个看得见的证明，就是招标创新高（2016 年前3 季度招标24GW，同比增长68%），从招标到建成的周期为一年左右因此今年的需求主要是去年的招标项目；但考虑建成动力减弱，建设周期或延长半年至一年，总装机规模不减，反而可以平滑今明两年的装机规模。预计2017 年装机规模有望达到28-30GW，同比增长近30%。

　　同时我们认为，风电标杆电价的常态化下调以及投运时间的放宽，无疑会弱化抢装这一行业特征，利好风电行业的中长期发展。

　　湿法隔膜供需格局未来两年将反转？如果只看国内主流隔膜企业的扩产计划，2017 年国内湿法隔膜目标产能将大于需求，行业将逐渐走向过剩，但规划产能并不等于有效供给：一是湿法隔膜技术壁垒较高，产能投产不达预期风险较大，爬坡阶段良率水平较低；二是产品具备客户粘性，由于隔膜对锂电池性能影响大，电池企业认证周期较长约6~12 月，且不易更换隔膜供应商，从而易导致供需错配。假设产能投放当年第2 年、第3 年产能利用率分别为50%、60%、70%，则2018 年国内湿法隔膜或整体走向过剩，但车用湿法隔膜景气有望持续(见表2)。公司2017 年湿法隔膜规模放量，有望分享行业成长红利。

　　综上我们维持中材科技买入评级，预计2016-2018 年EPS 为0.50、0.92、1.15 元，对应PE36、20、16 倍。

　　风险提示：

　　1. 风电行业回暖不及预期；

　　2. 玻纤产能投放超预期。