五粮液(000858)机制改善 价格理顺 全面向好

　　简评

　　普五缩量挺价，解决价格倒挂

　　在1218大会上公司明确表示2017年普五的市场投放量总体将减少约25%；在2016年12月27日举行的五粮液经销商沟通座谈会上，公司再次强调一批价要达到739元以上，一批价的目标价为799元，如果经销商销售难度大，可以申请减量。

　　根据经销商反馈，目前多数省会城市普五的一批价已达到740元，且临近春节有继续上涨的势头。目前普五渠道库存达到历史最低水平，经销商手中按照639和679元的出厂价进的货库存已很少，许多经销商已按照739元的新价进货。在当前一批价已达到740元的情况下，我们预计2017年普五缩减25%供应量将促进普五一批价继续上行，从而普五将实现顺价销售。而普五顺价后一批价继续上涨又为未来五粮液未来提高普五出厂价提供了有利条件，如此便可循环往复多次提高出厂价，达到缩小与茅台价差的目的。

　　系列酒公司展露头角，未来大有可为

　　系列酒公司2015年成立当年便实现销量7.38万吨，销售额38亿元，分别完成目标任务的105.83%、101.04%；2016年前三季度，系列酒公司实现销量5.72万吨，销售额31.87亿元，分别同比增长17%和25%。在五粮液1218大会上，公司披露2016年系列酒公司的销售目标已提前完成。

　　系列酒公司蒸蒸日上的重要拉动因素之一便是尖庄系列收入的快速增长。尖庄系列在2015年销售额就已突破20亿元，其中绵柔尖庄5-6亿元，PET尖庄突破5亿元，尖庄曲酒3-4亿元，百年尖庄系列2亿元，呈现出全面开花的良好势头。

　　在1218大会上五粮液明确表示将继续加大对系列酒公司的支持力度，并择机在系列酒公司层面实施混改。目前绵柔尖庄等尖庄系列产品正在开展第二次全国招商，系列酒全国空白市场的拓展将为系列酒公司提供继续增长的空间，混改若实施无疑将加速其百亿目标的实现。系列酒公司的快速发展将成为五粮液在核心产品之外的有力补充，成为普五之后新的业绩增长点。

　　激励机制改善是长期利好，募投项目将弥补公司短板

　　五粮液定增预计将在2017年落地实施。此次混改实施后，经销商和员工成为公司股东，与公司利益绑定，无疑将激发员工和经销商的主动性和积极性。我们认为此次在上市公司层面进行混改，也将为未来在三家实行独立核算的品牌营销公司实施员工和经销商持股探索经验和扫除障碍，激励机制的不断改善对于国企体制的五粮液而言是长期利好。另一方面，此次募投的三个项目建成后将有助于提高公司的运营效率、市场反应速度以及改善公司在电商方面的滞后局面，为五粮液注入新的活力。

　　盈利预测与估值

　　综上，我们看好五粮液未来的增长前景，预测公司2016-2018年营收分别为251.25、276.37、310.92亿元，归母净利润分别为71.82、81.99、92.40亿元，EPS分别为1.89、2.11、2.38元/股；给予买入评级，目标价45元。