亿帆医药(002019)基础业绩稳定增长 中药增长和估值提升

　　D-泛酸钙收入结构或调整，但明年业绩保持稳定有望

　　目前全球D-泛酸钙的需求量在2万吨左右，近80%来自中国；公司产能约1万吨，15年估计销售9000吨，16年预计有所下滑（65%左右用于出口），但是均价由16年初50元/Kg上涨至目前290元/Kg，预计16年净利润约4亿，呈现前低后高的走势。17年预期上半年价格维持稳定，但是下半年兄弟科技或打破竞争格局，新增5000吨产能，致目前高位价格承压，故预计17年D-泛酸钙创造净利润维持在4亿左右，呈现出前高后低的趋势。

　　制剂业务主打规模效应，中药制剂成未来两年的增长点

　　亿帆生物以销售见长，全国独家总经销品种共14个，包括.阿奇霉素颗粒（Ⅱ）、注射用头孢他啶、吡拉西坦注射液、重组人生长激素、注射用长春西汀、硝苯地平缓释片(III)等，借壳后公司通过外延的方式持续整合了近20家公司，构建起丰富的皮肤科、妇科和血液肿瘤科产品线，其中复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、尿素乳膏处于高速增长期，有望成为公司的制剂新的核心品种。中药方面目前拥有独家产品28个，预计两年内完成销售整合，借助公司强势的销售网络聚沙成塔，成为公司制剂业绩新的增长点。预计16年公司制剂业务净利润约3亿，17年增速15%。

　　收购健能隆布局高端生物药，估值提升在路上

　　16年7月完成对DHY公司53.80%股权的收购，后者拥有Fc双分子技术和免疫抗体两大技术平台，研发管线丰富。其中F-627（重组人粒细胞集落刺激因子-Fc 融合蛋白，为第三代产品比Amgen的长效Neulast更长效，治疗效果更强）的肿瘤放化疗后重度嗜中性粒细胞减少适应症在美国处于III期临床，在中国处于II期临床；F-652（重组人白介素22-Fc 融合蛋白）的骨髓移植免疫反应、急性酒精肝炎两个适应症在美国处于II 期临床，急性胰腺炎适应症在中国处于II 期临床；此外F-899、A-337、A319A/B 等还处于临床前。

　　非公开发行预计17年落地，目前股价具有二级市场投资吸引力

　　非公开募集18.05亿用于高端药品制剂（6亿）、收购健能53.80%股权（7.01亿）和补流（4.65亿），已反馈意见，预计将在17年上半年询价发行，公司作为优质的标的，目前股价相对于后期询价具有二级市场的吸引力。

　　估值评级

　　目前公司基础业务D-泛酸钙和化药制剂稳定，16年净利润预计7亿左右，2年内中药将成为新的业绩增长点；健能隆实验进展顺利，预计19年F-627上市；定增落地17年上半年，目前价格对于询价具有吸引力。预计16-17年EPS为0.64、0.68、0.71元，对应PE 25倍、24倍、23倍，给予17年30倍PE（行业平均估值40倍），对应目标价为20元，首次给予买入评级。

　　风险提示：D-泛酸钙降价幅度较大