首旅酒店(600258)高溢价增发凸显公司价值 中高端酒店和

　　投资要点

　　事件:公司公告以19.22元/股（定增底价15.69元/股，现价24.77元/股）向8名机构投资者发行2.02亿股，募集资金38.73亿元用于偿还贷款，锁定期12个月。

　　点评:

　　混改正式落地，期待国改后续进展。定增完成后公司总股本由2.31亿增加至6.8亿（+194%），控股股东仍为首旅集团，持股比例由60.74%将至36.74%，携程上海成为公司二股东，持股比例为15.43%，如家创始人沈南鹏及其一致行动人合计持有4.11%股份位列第三大股东。

　　如家CEO掌舵首旅，公司迈入新阶段。公司董事会聘任如家CEO孙坚为总经理职务，新管理层中如家酒店集团与首旅系维持3∶4的基本平衡的配置，另梁建章、沈南鹏、孙坚等已被通过为公司非独立董事候选人，凸显市场化运作将在新组织中成为主导，同时，公司控股股东为北京市员工持股试点单位，后续有望引入市场化的激励机制。

　　消费升级和存量酒店转化背景下，中高端酒店迎来黄金发展期。一方面，如家经过多年的品牌培育结合消费升级以及商务旅客快速壮大，另一方面来自缺乏品牌优势的三四星级单体酒店，成熟品牌将通过品牌输出实现规模快速扩张，中高端酒店进入快速增长期带动公司业绩大增，如家目前中端品牌酒店收入占比超过10%，规划未来3-5年计划提升到25%-30%，中高端酒店占比的提升将持续拉动整体RevPAR，从而带动公司业绩增长，如家Q2/3累计净利同比大增53%，华住三季报大增净利85.53%反应出中高端酒店带来的业绩增长；同时首旅旗下首旅建国、首旅京伦等拥有丰富的中高端酒店管理经验和人才资源优势，加上国资背景的资源优势，将助力如家在中高端酒店市场快速布局。

　　盈利预测及投资评级：公司定增获得高溢价（+22%）发行凸显市场对公司长期投资价值的认可，支付股权对价以及定增引入新的投资者实现国有企业混合所有制改革，同时引进如家管理层，混改力度大，市场化的管理层架构有望在运营和激励机制方面取得突破，消费升级背景下中高端酒店行业快速崛起。另。公司北京地区酒店项目未来将受益于冬奥会、京津翼一体化及环球影城等重大项目，考虑增发后，预计16-18年EPS分别0.40/0.79/0.93元，维持"增持"评级。

　　风险提示：酒店和旅游行业系统性风险，增发进展不及预期。，维持"增持"评级。