云南白药(000538)股东公布混改方案 期待新白药新征程

　　事件：

　　公司公告:公司控股股东云南白药控股有限公司（以下简称"白药控股"）拟通过增资方式引入新华都实业集团股份有限公司（以下简称"新华都"）。交易完成后，省国资委和新华都各持有其50%股权。

　　评论：

　　混改逐步落地，期待新白药新征程。维持上市公司静态盈利预测2016-18EPS 至2.95/3.40/3.77 元，按照停牌前69.23 元收盘价计算，相对2017 年PE20X。考虑云南白药的品牌资源价值和集团混改带来潜力进一步发掘，维持增持评级，给予2017 年26X，目标价90 元。

　　国有独资变为混合制，方案改革力度大。按照方案，上市公司控股股东（白药控股）拟增资254 亿元引入新华都实业，集团股权结构将由云南省国资100%控股变更为省国资委和新华都实业各占50%。新华都实业为民营企业，实际控制人陈发树持有76.87%股权，混改完成后，集团控股将有国有独资变为国有民营混合，并且民营拥有足够股东表决话语权。

　　混改逐步落地，启动新征程。目前集团混改方案已获得云南省政府、省国资委，新华都股东会及控股总裁办批准通过，商务部审核后即可实施。控股集团大力度推进混改，为上市公司推进管理层激励优化，经营战略更趋灵活自主提供重要条件。公司优异的管理能力在过去十年业绩已经得到充分验证，而云南白药品牌资源仍有巨大的潜力空间，未来有望在新激励机制和管理自主下，进一步发掘。

　　强强联合，整合资源。此次控股混改方新华都实业拥有雄厚的资本实力，2015 年年底总资产200 亿，实现收入65 亿，净利16.6 亿元。混改方案将为白药控股注入254 亿的资金，也有望为上市公司培育大健康增量业务，整合多方资源，提供有力支持。

　　风险提示：股东混改审批风险；控股层面国资和民营合作风险；上市公司管理层激励措施低于预期；