中国中车(601766)连续中标PPP项目 打开公司新成长空

　　中标昆明轨交9 号线PPP 项目，总投资224 亿。据公司12 月28 日公告，公司主导的联合体中标，成为昆明轨道交通9 号线PPP 项目社会资本合作方，线路长50.4km，总投资224 亿，建设期不超过5 年，特许经营期30 年。本项目资本金占总投资的40%，联合体承担80%。同时公司23 日公告，中标芜湖轨道交通1 号线、2 号线一期PPP 项目，总投资估算约146 亿元。随着国家大力推动轨道交通领域PPP 项目，公司作为鲜有能力开展PPP的设备主导方，未来中标的PPP项目将有望继续提升，PPP 商业模式预期将给公司带来更多的业务增量，同时拉动公司后续车辆销售及维保等。总体来讲，PPP 模式有助于政府改善轨道交通建设面临的资金缺口问题，加快各地轨道交通项目的落地，公司作为轨交设备提供方将持续受益。

　　发改委和证监会12 月26 日出台推进基础设施领域PPP 的通知，为公司后续的有序退出创造条件。PPP 项目回收周期长，此次通知引进城镇化建设基金、基础设施投资基金、产业投资基金等多元化投资者，有利于提高PPP 证券化资产的流动性和需求。通知强调推进PPP 项目工作，开辟相关绿色通道，有利于项目主导方提前回收现金流，并实现ppp 项目的滚动式开发。通知中强调主要社会资本参与方为行业龙头企业的PPP 项目会优先开展，公司作为少数有能力开展轨交PPP 项目的设备主导方，有望加大在PPP 中的话语权，发挥公司创新、管理和运营优势。

　　公司11-12 月签订合同389.5 亿，后市场和"一带一路"出口成亮点。公司下属动车生产企业、子公司中车株洲、中车长客等，11 月-12 月累计签订单389.5 亿，占公司2015 年营业收入的16.1%。其中动车组修理合同144.3 亿，出口南非的车配件供应与可靠性管理合同141.4 亿，共占签订单73%，显示出轨交后市场和"一带一路"作用逐渐凸显，有望作为公司未来业绩的新亮点，保证公司收入的持续发展。

　　轨道交通等基建投资是经济稳增长的重要支撑，公司作为行业龙头率先受益。随着房地产投资的放缓，明年稳增长的任务更多落在基础设施建设上；由于城轨建设可以快速拉动当地GDP，且当下供应明显小于需求，加上城市轨道交通建设对当地城市人口数量门槛降低到150 万，地方政府投资热情非常高。预期十三五期间高铁里程新增1.1 万公里以上，城轨新增里程4500 公里，城际铁路新增5000 公里以上，轨交装备需求缺口很大。另外，2015 年底，动车保有量达1883 列，随着保有量继续增大，动车组维修更换后市场空间将打开。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是大型央企中最具活力的公司之一，是轨交PPP 领域少数有实力参与的社会资本方，考虑国家大力推进PPP，公司有望实现设备销售和项目运营双丰收。预测2016-2018 年EPS 为0.45/0.50/0.55 元，对应PE 22/20/18X，维持"增持"评级。

　　风险提示

　　国内轨交市场投资不足、海外市场和PPP 项目拓展不及预期