神州长城(000018)海外大额订单点评:中标188亿元大订

　　联合体中标188 亿元柬埔寨双子大厦总承包工程项目，一带一路先锋高歌猛进，医建PPP 布局稳扎稳打，业绩高增长可期，维持目标价14.93 元，32%空间，增持。

　　事件：

　　公司全资子公司神州国际与武船重工作为联合体中标金边双子大厦世贸中心（柬埔寨）建设项目，中标总金额约27 亿美元，折合人民币约187.81 亿元，项目采取F+EPC 总承包模式，合同工期暂定60 个月。

　　评论：

　　维持增持。考虑到公司在手订单充裕，海外订单爆发式增长，医疗营收/净利润预计可大幅增长，我们维持预测公司2016/17 年归母净利分别为5.4/7.6 亿，EPS 分别为0.32/0.45 元，增速分别为55%/41%，给予公司2017年约46.7 倍PE 估值，目标价14.93 元，空间32%，维持增持。

　　中标大额海外订单显强劲实力。1)项目位于柬埔寨首都金边市中心，包括两栋133 层的双子塔大楼、四栋豪华住宅大楼、一个商业裙楼及四层地下停车场，总建筑面积156 万平米；2)武船重工隶属于中船重工，总资产超300 亿元，具钢结构工程专业承包壹级等多项资质，综合实力强；3)中标该项目显示公司海外业务承接能力强并积极向EPC 进军，从海外装饰工程龙头向国际工程龙头蜕变升级，未来成长空间大。

　　海外业务爆发增长显深厚内力。1)2016 年年初以来中标海外订单约266 亿元(占比近90%)，同比增长497%，预计目前在手海外订单约358 亿元，海外订单收入比约22 倍(2015 年海外营收约16 亿元)，随一带一路深入推进，有望承接更多大额海外项目；2)公司在海外主要从事EPC 业务，压价竞争现象不如国内激烈，毛利率较高，据2016 年中报显示，公司海外业务毛利率达28%，不仅高于同期国内业务毛利率(17%)，也高于国际工程板块平均毛利率(14%)；3)人民币兑美元汇率12 月28 日一度破7，贬值可提供业绩增量，预计公司2016 年汇兑收益约0.9 亿元。

　　医建业务稳扎稳打显转型动力。1)采用PPP 等模式以"建筑+医疗"相关性的切入方式，收购或合作运营现有医院+投资建设新院，引进医疗技术权威+组建医疗团队，加速医疗转型；2)截至目前承接医建PPP 订单约27 亿，预计2016/17 年来自医建PPP 的营收为0.8/30 亿；3)员工持股前复权价11.78 元/股，目前浮亏4%；定增价10.41 元/股(大股东参与、证监会受理)，目前略浮盈8.5%；4)10 月15 日解禁股3.75 亿股，占总股本的22.1%，定增前复权价2.59 元/股，浮盈336%，此外预计还有部分限售股已通过二级市场抛售，预计限售股解禁、大宗减持等压力因素基本消除。

　　核心风险：海外布局、医建PPP 不及预期，业绩增长低于预期等