勤上光电(002638)29亿并购爱迪教育 完成国际教育主体

　　投资要点：

　　作价29亿收购爱迪教育。公司全资子公司香港勤上同Aidi Education Acquisition（Cayman）Limited（开曼群岛）、北京澳展签署了《主要条款备忘录》、《备忘录修改协议》。香港勤上拟以现金的形式收购Aidi持有的NIT Education Group（爱迪教育集团）100%股权。爱迪教育是一家依据开曼群岛法律设立并存续豁免有限责任公司，爱迪教育通过若干安排，控制位于中国的若干教育资产和办学业务。本次收购事宜初步估值为29亿元人民币的等值美元。

　　爱迪教育历史悠久，体量和品质双优。学校幼儿园课程包括英文、国学、美德、东西方礼仪等，奥尔夫音乐、美工等艺术课程。小学课程主要包括基础课+英语+信息技术+艺术等内容。初中开设IGCSE 的三门必修课，数学，英文，科学，学生可以获得由剑桥大学国际考试委员会颁发的初中阶段完成证书。高中阶段拥有澳大利亚国际高中（WACE）、美国国际高中（ASE）、英国国际高中（A-LEVEL）和国际大学预科课程及英语培训课程等类别，同时爱迪也是IELTS、WACETEE、A-LEVEL、TOFEL、ACT等五大考试的官方考点。我们预计爱迪国际学校学生平均学费在20万/年*2600人在校生测算，收入约5亿元左右，利润大约在1.5-2亿之间（若转为营利性学校学费和税收成本均存在变动可能）。

　　率先用基金形式锁定优质资产，待时机成熟再并入上市公司。目前标的资产带有VIE脚骨，A股上市公司对VIE架构资产直接进行并表收购是存在障碍的，无法并表。同时业务实体为学校资产，在《民促法》通过后仍需一定时间完成性质变更和产权明晰。本次公司或香港勤上计划认购专项基金6-10亿元的份额，并不会导致公司取得目标公司控制权。公司在此次市率先用基金锁定优质教育资产，待资产性质和交易结构明晰后再装入上市公司。

　　维持盈利预测，维持增持评级。本次并购完成后，公司已基本完成K12+3阶段内的主体架构，未来将持续为教育事业添砖加瓦。我们预计龙文教育2017年利润约1.3亿，小红帽2017年承诺利润5750万（还有新增园区将提升利润水平），爱迪教育按照1.5亿利润计算，英伦教育1300万利润。公司体系下教育利润整体规模将达到3.5亿+。另加上LED业务，公司整体利润将达到4.0亿+。公司当前市值140亿元，我们认为目标市值为200亿。由于爱迪教育交易还在进行中，暂不并表，所以维持盈利预测16-18年EPS为0.16元、0.20元、0.30元，对应PE为59、47、32倍。如果考虑在不增发情况下爱迪教育全面并表，2017年对应PE降为35倍。建议积极关注，维持增持评级。