易成新能(300080)并购江西赛维 实现"弯道超车"

　　事件：公司于10月21日晚发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案（修订稿）以及复牌公告，公司拟向江西赛维和新余赛维以股票方式清偿的债权人分别非公开发行股票2.51 亿股和2,554 万股，此外公司还将向中国平煤神马集团等五家机构发行2.70 亿股募集配套资金20.50 亿元，新增股票的发行价格均为7.59 元/股。公司本次非公开发行预案已获董事会表决通过，后续还需股东大会审议通过后报中国证监会核准。

　　点评：

　　公司未来将布局三大产业。公司作为国内光伏晶硅切割材料的龙头供应商之一，在碳化硅新砂和废砂浆回收再利用市场优势显着，市场占有率领先。未来公司将以光伏产业链为主业， 并发力布局新材料、新能源、节能环保三大产业。在新能源领域，公司通过并购江西赛维和新余赛维，将业务范围拓展至产业链下游，实现光伏产业链各业务之间的协同与联动发展，并快速进入光伏行业,有效拓宽盈利来源；在新材料领域，公司利用控股股东平煤神马集团煤炭产业技术与资源优势，解决了人造石墨材料的生产技术，布局锂离子电池用炭石墨负极材料生产项目；在环保领域，目前公司全资子公司开封兴化已承包公司控股股东相关污水处理业务，将业务扩展至污水处理及其再生利用技术领域。借助上述三大业务，未来公司有望实现持续成长。

　　重组赛维，快速切入光伏产业核心领域。一直以来易成新能作为国内光伏晶硅切割材料供应商，在光伏行业内处于配角地位。通过本次收购江西赛维和新余赛维，促使公司产业链向多晶硅领域延伸。目前，江西赛维仍保留着完整的市场渠道，并与所有的大型客户建立稳定的业务来往，同时，江西赛维拥有我国光伏行业唯一国家级光伏研究院，通过多年经营累积，获得的授权专利达134 项，公司技术和市场优势突出。江西赛维和新余赛维通过本次破产重整，其债务包袱将大大减轻，将有助于易成新能快速切入光伏产业核心领域。

　　行业拐点即将来临，公司有望实现 弯道超车 。江西赛维是国内最早从事太阳能多晶硅片技术研究和生产的企业之一，目前拥有3.51GW 的多晶硅产能，处于行业前三。随着光伏上网电价退坡机制的进一步执行，短期来看虽然仍然会产生阶段性的 需求高峰，但随着光伏上网电价降低以及政府补贴的减少，将对光伏电站的建设需求造成不利影响，因此对于处在光伏制造上游的硅片行业，未来光伏行业核心竞争将是更低的生产成本与更高的转化效率。我们认为江西赛维最终将在本次行业洗牌的过程中充分获益，原因如下：其一、江西赛维最新自主研发的"高效多晶M4硅片"在行业内具有较为明显的竞争优势，其生产出的电池片组件实现的转化效率最高可达到18.5%以上，高于行业平均水平。其二、目前国内多晶硅片生产领域普遍采用砂浆切割技术，而电镀金刚线相较砂浆切割技术具备显着的成本优势，电镀金刚线切割最终将取代砂浆切割技术。本次资产重组完成后江西赛维将对现有切割工艺进行改造升级，引进金刚线切割技术，而上市公司为满足市场发展及技术更新的需求，已经领先于行业提前布局电镀金刚线项目。在本次合作后，易成新能与江西赛维将更好地实现业务合作，提高硅片切片效率，降低硅片的单位生产成本，江西赛维的硅片产品将同时具备高效低价的双重优势，并有望在光伏行业中实现"后发优势，弯道超车"。

　　盈利预测：假设本次重组成功，我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润分别为679万元、2.94亿元和6.60亿元，按照资产重组后的总股本10.49亿股计算，折合EPS分别为0.01、0.28和0.63元，对应于最新收盘价8.54元计算，市盈率分别为1319倍、30倍和14倍，鉴于目前公司传统主业收入稳定，并购赛维实现产业链整合从而快速进入光伏产业，同时通过自身优势布局储能产业及环保产业，未来有望实现跨越式发展，我们上调公司投资评级至 推荐 。

　　风险提示：（1）收购进度迟缓；（2）光伏行业需求出现断崖式下跌；（3）重组发行方案未获通过。