五粮液(000858)定增已落地 效果值得期待

　　主要观点

　　1. 员工、经销商认购不减，效率提升逻辑不变

　　在第二次修订稿中公司战投认购数量及金额均有所下调，员工及经销商认购数量不变，修订稿不影响定增对员工、经销商积极性的调动，公司经营效率提升逻辑不变。员工持股计划能够充分调动公司员工积极性；主要大经销商参与增发也能使之与公司成为命运共同体，此次定增方案能够有效将公司、员工、经销商三方之间利益捆绑，激发员工及经销商动力，为公司带来活力。

　　2.控量挺价有助理顺渠道，系列酒将成公司重要一极

　　据媒体报道，五粮液2017年将执行“减量25%，计划外每瓶涨30元”新政，同时从12月8日起实行“优质投放”策略。我们认为五粮液此举在于提升产品品牌力更有利于公司长远发展，同时有助于公司解决当前倒挂局面。对于2017年销量问题，我们认为旺销之际公司或加大其他高端产品供应（低度五粮液、五粮液1618等），因此应该淡化供应量增减，而是将重点放在终端需求上。另外，五粮液挺价树立高端品牌形象，有助于公司运作系列酒等产品，在消费升级背景下，性价比凸显的系列酒将成为公司业绩增长重要一极。

　　3.投资建议：

　　长期来看随着高净值人群增加，高端白酒仍处于扩容市场，五粮液作为高端榜眼充分受益行业红利，同时公司系列酒凭借性价比优势迅速增长将成为公司业绩贡献另一极。根据盈利预测，2016-2017年分别实现净利润72.15亿元、81.13亿元，分别增长16.83%、12.44%，对应EPS分别为1.90、2.14，给以2017年目标价45元，对应估值22倍。短期而言，定增落地叠加经销商大会，催化剂不断；五粮液2016年PE不足20倍，2017年估值不足17倍，便宜是硬道理。维持“强烈推荐”评级。

　　4.风险提示：

　　提价策略不达预期，系列酒销售不达预期。