五粮液(000858)定增通过再无后顾之忧 继续推荐

　　点评

　　定增通过，靴子落地，再无后顾之忧，员工和大商积极性都将显著增强。由于股价过高可能影响定增，我们判断前期公司业绩释放动力不足，加之季度间计划确认不均衡，导致2Q16、3Q16 业绩增速不快，定增通过后再无业绩释放因素困扰。根据修正后方案，本次发行股票数量不超过82,252,438 股, 募集资金总额预计为不超过185,397 万元。持股计划完成后，员工利益与公司发展更紧密地捆绑在一起，特别是认购数额较大的公司高管、中层干部，参加认购的大商将兼具经销商和股东双重身份，预计高管、销售团队、大商的积极性将显著增强，有望真正做好市场秩序维护，沉下心做动销。

　　茅台17 年一批价若能稳在1000 元以上，五粮液仍可享受较好的市场环境。根据媒体报道，茅台17 年计划增量15%， 但我们认为直接冲击五粮液的是价格而非销量。11 月下旬茅台提出计划增量和允许经销商提前执行17 年计划后，价格出现下跌，一批价最低曾降至970 元。根据媒体新闻，上周43 度飞天茅台暂停开票，15 年陈酒大单叫停，我们近期观察到的茅台价格回升至1020 元。据此判断茅台并不希望价格跌破1000 元，17 年茅台稳在1000 元以上的概率很高，因此，五粮液17 年的市场环境并不差。

　　普五减量不会对17 年业绩造成明显冲击，公司有调节余地。根据媒体报道，17 年普五将减量25%，但我们认为17 年业绩无需悲观，普五减量主要为了提振市场对价格的信心，公司有调节余地，考虑几点：（1）低度、1618 等其它品类可以适当放量；（2）若价格持续上升渠道信心恢复，公司可以适时做计划外增量，近期五粮液价格已经回升至700 元以上；（3）定增完成之后，内部成本费用可得到压缩。

　　盈利预测与投资建议：预计16-17 年EPS 为1.93、2.23 元， 同比增19%、15%。我们继续看好五粮液，外部需求和竞争环境改善，内部激励机制和治理结构完善，经营周期向上且估值全市场最低，定增完成可成为股价催化剂，维持买入评级。

　　风险提示：茅台放量对五粮液影响超预期。