五粮液(000858)定增方案获证监会通过 混改有望提升长期

　　事件：

　　12月14日晚，五粮液发布公告：证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核，根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。

　　投资要点：

　　定增对象涉及员工和经销商，利益绑定下公司效率有望提升公司本次非公开发行股票发行价格为22.34元/股，拟发行数量不超过82,252,438 股，募集资金总额不超过185,397 万元。募集资金用于信息化建设、营销中心建设和服务型电子平台建设。

　　同时，公司本次非公开发行引进了员工和经销商参与。在非公开发行股票的对象中，"国君资管计划"由五粮液第1期员工持股计划出资成立（参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工），拟认购不超过5.13亿元；"君享五粮液1号"由五粮液部分优秀经销商以自筹资金出资成立，拟认购不超过4.2亿元。我们认为，本次定增方案过会，意味着未来上述两者的利益将与公司利益更为一致，有助于进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力；同时，提升经销商忠诚度，加强产业链上下游的有效协作。

　　公司明年计划量减少25%，明年实现顺价销售概率提升今年以来，公司连续2次提升普五出厂价。3月份从659元/瓶提高至679元/瓶，同时取消所有补贴；9月份，再一次提高60元至739元/瓶。在价格向终端传导、茅台价格上涨等因素刺激下，普五一批价和终端价也有明显提升。从近期的经销商反馈情况来看，目前各地一批价维持在690-710元附近。12月9日，五粮液召开新闻发布会，会上宣布2017年普五投放量将在2016年基础上减少25%，并确定了"渠道优质投放，增量溢价，违规减量"的总体原则和要求。我们认为，公司的主要目的是希望通过减少供给控制经销商的库存，防止出现甩货乱价的现象。此举进一步显露了公司的挺价决心，公司明年实现顺价销售的概率有所提升。

　　深港通已顺利开通，公司有望受更多资金青睐深港通股票交易于12月5日正式开始，参考沪港通实施两年以来的经验，境外资金对高股息、低估值的标的具有偏好。五粮液具有ROE高、业绩稳定、股息率较高等特点，有望获得境外资金的青睐。从交易数据来看，深港通交易首日，五粮液深股通净买入额为6370.73万元，位居食品饮料行业第一。我们认为，公司有望持续受益于深港通开通。

　　盈利预测和投资评级：维持公司"增持"评级预测公司2016/17/18 年EPS 分别为1.86/2.16/2.53 元（暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响），对应2016/17/18 年PE为19.07/16.39/14.03 倍，维持公司"增持"评级。

　　风险提示：普五终端价格上涨不达预期，公司增发实施的不确定性，市场拓展不达预期。