新海宜(002089)专网通信稳增长 电动物流车有望释放高弹

　　外延并购陕西通家，电动物流车发展势头迅猛。今年7月，公司通过受让股份加增资的方式获得陕西通家38.07%的股权，正式进军电动物流车行业。同时，陕西通家承诺2016年、2017年扣非净利润分别不低于1.5亿元和4亿元，若不足将以现金方式补足。陕西通家拥有完备的生产资质和成熟的车型，年产产能可达10万辆，是国内电动物流车的龙头企业之一。目前公司主打"电牛1号"和"电牛2号"两款车型。其中，"电牛1号"在去年12月的抢装行情中放量明显，仅1个月销售4100辆，仅次于东风和瑞驰，显示陕西通家强大的产品实力和渠道营销能力。"电牛2号"是今年推出的"电牛1号"的升级版本，带电量37.4Kwh，续航里程260km。从使用成本来看，相比同等规格燃油车，公司的"电牛2号"平均每年可节省运营费用1万元左右，经济性明显。

　　陕西通家在手订单充足，业绩弹性大。陕西通家拥有众多优质客户，包括快递"四通一达"、顺丰、邮政、物流租赁公司及第三方等。今年7月，公司公告与各地经销商签订的在手订单达2万多辆。此外，公司还与陕西邮政等大客户签订意向订单合计4万多辆，如果均转化为销售，将带来扣税净利润超过5亿元。但是，今年由于补贴政策未落地，公司目前出货量比较少。随着"电牛2号"近期进入工信部近期发布的第四批推荐车型目录，有望在接下来的1个月冲量。"电牛2号"成本12万左右，包含：电池成本7.5万（带电量37.4kwh，电池包成本约2000元/kwh），电机电控1.5万，整车及其他部件3万。今年仍然按照之前的补贴标准来算，即国补1800元/kwh，以国补：地补=1:0.5的比例计算，补贴约10万，在终端销售价4-5万的情况下，每辆车的净利2万左右。明年调整的补贴政策落地后，公司物流车大概率能进入新的目录里，届时有望实现快速放量，具备高业绩弹性。

　　布局动力电池，与整车业务协同发展。公司布局动力电池已久，从2014年参股苏州氟特电池到今年增资参股迪比科20%的股权，已经形成了"电解液+电池模组+电池生产"的布局。迪比科大股东承诺江西迪比科2016年度、2017年度和2018年度经审计的扣除非经常性损益后的累计净利润不低于3.93亿元。迪比科前期主营消费电子电池，近期开始涉足动力电池领域，主要配套陕西通家，目前动力电池年产能约0.65Gwh。公司在动力电池领域的布局可以通过压缩电池的利润空间，转移补贴下调的成本压力，保证整车的生产和供应，从而在未来应对市场竞争时占得先机。

　　专网通信和软件业务稳增长。今年7月，公司通过增资合计持有孙公司新海宜电子40.16%的股份。新海宜电子在军工专网通信领域具备较强的技术优势，其自主研发的智能通信网络数据处理器可以实现量子保密通信。今年上半年，公司军工专网通信业务收入9.5亿元，同比增长1.78倍。我国专网通信保持快速增长趋势，公司军工专网业务有望保持较高增长。软件外包业务平稳发展，子公司易思博新业务今年已开始贡献利润，预计未来将作为稳定利润来源。

　　首次覆盖，给予"增持"评级公司明确"大通信+新能源"双轮驱动的战略格局。大通信方向的军工专网业务有望继续保持快速增长。新能源汽车方向，陕西通家作为电动物流车的龙头，明年有望放量，具备较高业绩弹性。公司未来将寻求适当的时机收购陕西通家剩余股权。预计2016-2018年的EPS分别为0.24，0.40，0.53，对应PE分别为66倍，39倍，30倍，给予"增持"评级。

　　风险提示：新能源汽车补贴政策的不确定性；公司新能源物流车的销售不达预期；专网通信的订单不达预期。