紫金矿业(601899)铜锌新贵

　　工业金属低迷期不断并购，成就铜锌巨头

　　自2011 年以来，受全球经济增速放缓影响，基本金属价格持续下跌，铜锌价格跌幅超过55%和42%。公司在行业低迷时期战略布局清晰，不断并购海内外优质矿产，14 年收购科卢韦齐铜矿，15 年收购波格拉金矿、卡莫阿铜矿，16 年收购黑龙矿业，资源储备式并购成就了公司铜锌龙头，据公司15 年年报，目前公司铜和锌资源储量达到2346 万吨和840 万吨，15 年矿产铜和矿产锌的产量分别达到15 万吨和19.8 万吨，铜和铅锌业务毛利占比分别达到29%和11%，两者合计已经与黄金业务毛利相当（占比40.4%）。

　　铜锌价格上涨，利好公司内生式业绩增长

　　全球矿产投资连续八年持续放缓，基本金属已经进入供需弱平衡状态，同时库存水平也达到了历史地位，在美国共和党执政背景下，有望迎来一波全球重资产周期，基本金属价格有望持续上涨。按照公司15 年矿产铜15 万吨、矿产锌19.8 万吨产量计算，铜锌价格分别每增长0.1 万元，增厚公司净利润约1.1 亿元和1.5 亿元。

　　公司海外并购经验丰富，外延式发展实力可期

　　公司作为国内最大的黄金矿企，不断实践走向海外的发展战略，近年来参与了艾芬豪、恩科维铂业增发，实现诺顿金田退市，收购巴布新几内亚波格拉金矿、刚果金卡莫阿铜矿，丰富的海外并购经验使得公司具备了全球资源整合和风险管理能力，公司全球外延式发展实力可期。

　　给予“买入”评级

　　16年1-11 月铜价和锌价分别为3.75 万元/吨和1.6 万元/吨，假设17/18 年铜锌均价维持3.9 万元/吨和1.9 万元/吨，预计公司16-18 年EPS 分别为0.07/0.13/0.17 元/股对应的PE 分别为48.9/28.7/21.3 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：全球经济增长持续放缓；新矿产能不断释放，铜锌等价格持续下跌；海外扩张面临政治、军事、宗教等风险