中工国际(002051)PPP助力水务板块布局加快

　　事项：中工国际联合重庆建工被确认为吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP 项目中标人，投资估算8.87 亿元，是2015 年营收的10.92%；项目建设期2 年，运营期13 年。公司作为联合体牵头单位，负责与政府方出资代表共同组建项目公司，并负责完成项目投融资、设计、施工管理、项目运营、移交等工作；重庆建工作为联合体成员方，负责项目工程施工承包等工作。

　　PPP 模式介入国内水利领域，水务板块布局再获新突破。本次水利PPP 项目采用DBOT（设计―建设―运营―移交）模式，项目公司在特许经营期内提供投资、建设、运营维护服务，并通过经营收入收回投资并取得合理收益。考虑公司常年作为总包方在海外开展国际工程，拥有雄厚的水利、环保等多行业设计勘察能力，项目投融资、施工管理、移交等经验丰富，货币资金充裕（近3 年均保持在50 亿以上），通过PPP 拓展国内水利市场优势得天独厚，有助于公司完善水务环保产品链。

　　水务 “三驾马车”雏形初现，打造未来业绩新增长极。公司目前旗下拥有三个从事水务环保业务的子公司：1）以现金出资及注入部分水务资产方式所成立中工水务，立足于打造独立的水务领域投资平台；2）拥有国内勘察设计资质最为齐全的中工武大（持股51%），主攻水生态综合治理领域，已牵头签署鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC 总承包合同；3）拥有全球领先的“正渗透”污水处理技术的沃特尔（持股比例47.46%），斩获多家大型企业工业废水“零排放”项目订单，应用范围也扩展到海水淡化、液体零排放等领域。公司国内业务拓展主要集中在水利水务领域，具有市场空间大（超过万亿）、可获得稳定收益和现金流等特点，有望成为未来业绩新增长极。

　　海外订单执行加快叠加国内业务拓展顺利，收入确认有望加速。截至2016年6 月底，公司在手合同余额累计80.48 亿美元，合同充裕利好长期发展；近5 年来，公司先后经历了2014 年新签订单额最高（32 亿美元）、2015 年生效订单额最高（20 亿美元）和2016 年经营现金流净流出（16Q1-3 达到-15.84 亿，部分是因为购买商品服务支出增加）三个阶段，我们预计明后年将进入收入确认高峰期；再叠加国内PPP、EPC 业务拓展均取得突破，公司未来收入增速有望加快。

　　业绩预测及估值。考虑到公司1）业绩19%的增速要求属业内稀缺；2）国内水务环保板块布局接连取得突破；3）人民币贬值显着受益个股，我们预计2016-2017 年EPS 分别为1.35 元和1.61 元，给予2016 年20 倍的动态PE，6 个月目标价为27.04 元，维持“买入”评级。

　　不确定因素。海外政治风险，项目进展不及预期风险。