亚太股份(002284)大股东低价收购资产 底盘供应商战略已

　　公司近况

　　公司发布公告：亚太股东亚太机电集团拟以3 亿欧元收购法国领先汽车零配件生产商GROUPE GMD（下称“GMD”）全部股权，并有望全部注入上市公司。

　　评论

　　大股东拟低估值收购底盘件公司，或大幅增厚上市公司业绩。亚太集团此次拟收购的法国零部件公司GMD 核心业务为压铸、塑料注塑、密封和冲压等四大业务，客户涵盖了PSA、雷诺、宝马、奔驰、大众等主机厂及ZF 等一级供应商，且已在中国建立生产基地。2015 年GMD 收入为6.88 亿欧元，EBITDA 约为6,190 万欧元，但整个股权作价仅为3 亿欧元，估值约为2015 年5x EBITDA。亚太集团承诺将在购买交易完成后18 个月内择机将GMD 全部股权注入到上市公司亚太股份中，15 年亚太EBITDA 约为4,000 万欧元左右，仅为GMD 的65%，如果GMD 成功注入，将为亚太股份带来巨大的盈利弹性增量。

　　并购带来协同效应，底盘供应商雏形已现。GMD 在压铸、注塑和冲压工艺等业务上与亚太集团下公司具有通用性及一致性。亚太目前在底盘制动系统领域已经崭露头角，频频进入自主和合资品牌车企供应链中，未来将进一步融合GMD 在汽车车身和底盘零部件的技术优势，而公司在轮毂电机和ADAS 领域的布局也日渐清晰，未来亚太作为整个底盘供应商的版图雏形已现。

　　客户结构再升级，海外市场拓展在望。公司目前除供货上汽乘用车、广汽乘用车等自主品牌外，今年成功进入了大众、奥迪、通用等外资品牌供应体系中，并已获得订单。GMD 的注入将会为公司带来PSA、雷诺、宝马、奔驰等品牌的合作机会，客户结构将得到进一步的提升，对公司后期盈利能力的提升带来保证。同时，GMD 的渠道优势将助力亚太铺设海外市场，随着亚太在外资品牌中站稳口碑，以及凭借其高性价比优势，公司出口业务有望提升。

　　估值建议

　　我们暂时维持公司2016/17 年净利润1.6/2.4 亿元的预测，同比增长14.0%/45.4%。公司已收到定增获准批文，19 亿元募集资金将为公司轮毂电机和智能驾驶领域的发展保驾护航，公司明年有望小批量生产轮毂电机和ADAS 产品。我们维持公司推荐评级和25 元目标价，对应78x 2017e P/E。

　　风险

　　股权注入上市公司进程受阻，整合低于预期。