凯撒文化(002425)员工持股计划落地 持续看好

　　事件：

　　公司 11月26日发布公告第一期员工持股计划完成股票购买，累计买入股票14,316,570股，占总股本2.81%，成交均价23.05 元/股。其中三名董事出资比例合计占61.17%，总经理吴裔敏出资比例占31.27%。

　　正文：

　　此次员工持股计划的落定，坐实了公司在战略转型上的意志与决心， 重要董事、监事及重要员工坚定看好公司未来的发展，总经理吴裔敏先生出资比例较高，员工与公司未来一起 绑定 。成交价格23.05 元，价位较安全。

　　公司业绩即将迎来高速增长，公司已经将原有的服装业务授权处理， 减少库存，盘活资产。前三季度的营收由于服装业务营收下降而减少， 但是高利润率的泛娱乐业务为公司提供了更高的利润。随着公司后期多个超级IP 的上线，未来公司的业绩有望实现爆发，我们坚定看好公司的转型之路。

　　多个超级IP助阵公司泛娱乐华丽转身：1）下半年将与腾讯、盛大合作推出超级IP《传奇世界》的手游；2）投资购买了《少年四大名捕》《说英雄谁是英雄》《锦绣未央》《新葫芦兄弟》《龙符》等优质IP； 3）与腾讯动漫合作：以人民币1 亿元获得《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《我的双修道侣》等若干个明星IP 的移动游戏、网页游戏、电视剧（含网络剧）改编开发、发行和运营授权。

　　携手旗下游戏公司进行IP 产业变现：1）由克顿影视出品的《锦绣未央》电视剧定档北京卫视、东方卫视晚间黄金档，已于11 月11 日盛大播出，全网播放量已突破60 亿，公司出品的同名手游处于预约测试阶段，很快将正式上线；2）超级动漫IP《从前有座灵剑山》和《银之守墓人》的手游将于2017 年上线，有望借动漫风口实现高流水爆款手游。

　　设立产业基金，储备 粮草 ，公司设立了国金产业基金一期和国金产业基金二期，基金规模共5.6亿元，为公司外延式扩充备足"粮草"。

　　盈利预测与估值

　　随着公司由原有的低毛利的服装服饰业务转型为高毛利的游戏等泛娱乐业务， 我们预测公司未来收入和毛利率都会有大幅的提升， 预测2016-2018 年EPS 为0.44 元、0.71 元和0.96 元，对应现价PE 为54 倍、33 倍和24 倍，给予"买入"评级。

　　风险提示

　　收购标的公司业绩不达标、各子公司协同效应不足；公司传统服装业务业绩下降风险；移动游戏同质化，新开发游戏不及预期。