中国建筑(601668)安邦再度大比例增持 估值修复加速

　　事件：公司公告2016 年11 月18 日至21 日，安邦资产通过二级市场买入方式增持公司普通股3.63 亿股，累计持股已达总股本的6.21%。本次增持计划尚未完成，

　　安邦再度大比例增持，有望再次举牌，加速公司估值修复。在两个交易日内安邦再度大比例增持3.63 亿股（占总股本约1.21%，交易金额约为31 亿元），后续有望继续买入至再度举牌。我们认为安邦连续增持中国建筑主要是看中公司优质的基本面和极低估值。公司过去五年业绩复合增速23%；当前估值处在板块最低；分红率约23%，预计2016 年股息率为2.9%，具有较强吸引力。从安邦举牌其他地产公司的情况看，如五度举牌金融街，四度举牌金地集团，再次举牌中国建筑可能性极大，有望促公司估值加速修复。当前险资举牌地产股平均PE 约14 倍，大型建筑央企（剔除中国建筑）平均PE 约为15 倍，而中国建筑PE 仅有7.8 倍，仍显着低估。

　　地产销售势头良好，整合中信地产巩固龙头地位。公司1-10 月地产合约销售额1738 亿元，同比增长53.4%；实现合约销售面积1250 万平方米，同比增长26.2%。销售额及面积增速均较1-9 月加快，主要因合并中信地产交易完成，销售并表。土地储备8867 万平米，同比增长25%。中海地产业绩极其稳定优异，2010-2015 年业绩CAGR 为22%，且每年增速均在20%以上，合并中信地产巩固龙头地位，与万科等地产股相比估值具有较强优势。

　　一带一路预期提升，海外业务具备高成长潜力。当前一带一路战略预期显着提升，公司海外业务经营历史悠久，根基深厚，有望充分把握一带一路战略，实现海外业务快速发展。今年1-10 月公司海外新签订单944 亿元，同比增长30.4%。

　　基建订单大幅增长，未来业务结构持续改善可期。公司公告1-10 月新签订单约13714 亿元，同比增长29.2%；分业务来看，房建同比增长9.2%；基建同比增长130.4%。公司借助PPP 推广大幅提升基建领域市占率，不断提高基建业务占比，预计2020 年房建、基建、地产三者收入占比分别为50%/30%/20%，盈利能力将得到进一步改善。公司近期公告二期股权激励计划，预计将形成长达五年10%复合增速的考核期（2016-2020年），划定中长期稳健增长目标。

　　投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.08/1.17/1.36元，当前股价对应三年PE 分别为7.8/7.2/6.3倍。公司业绩优秀，处在全市场估值洼地，极具吸引力，给予目标价11.7 元（对应2017 年10 倍PE），买入评级。

　　风险提示：宏观经济大幅波动风险、PPP 落地低于预期风险、股权激励计划审批不通过。