重庆啤酒(600132)迈入正轨

　　公司近况

　　2017 年是大股东嘉士伯正式入主重庆啤酒的第四年，经过近三年的整合，公司产品结构调整到位，冗余资产基本清理完毕，公司明年将整装待发。

　　评论

　　啤酒行业继续下跌空间有限。啤酒行业产量经过连续25 个月的同比下滑后，8/9 月份出现回升（8 月同比增长4.2%，9 月4.9%），行业基数在经过2 年多的下调后，明年继续下跌的空间有限。在消费升级的大背景下，产品结构升级是未来的主要看点，将推动优势企业毛利率的提升。

　　2017 年轻装上阵。2014-16 年重庆啤酒总共计提约7 亿元的资产减值损失，成功摆脱了一批亏损酒厂的拖累，公司资产结构调整暂告一段落，明年将轻装上阵。同时，产品组合结构清晰，乐堡带领的消费升级将推动公司毛利率提升，我们预计公司明年净利润率将上升至10%。

　　资产注入带来长期想象空间。嘉士伯承诺于2017~2020 年解决同业竞争问题，重庆啤酒作为嘉士伯国内最大的运营平台，经营情况不断向好，未来不排除成为嘉士伯国内资产整合的平台，注入其他西部啤酒资产的可能，届时将大大提升重庆啤酒业绩和在西部市场上的地位。

　　估值建议

　　公司目前股价对应2017 年25.5 倍市盈率，14.2 倍EV/EBITDA。维持盈利预测，2017 年收入和净利润同比分别增长7.5%、26.4%至36.8、3.5 亿元。目标价21.96 元，维持推荐评级。

　　风险

　　重启关厂；乐堡扩张低于预期；明年旺季天气凉爽影响需求；原材料成本攀升。