中炬高新(600872)定增障碍逐步扫清 17年有望快速增长

　　公司近况

　　目前公司定增障碍正在逐步扫清，我们预计17 年将是公司管理层激励机制改善，带动收入利润加速增长的关键一年。

　　评论

　　定增障碍正逐步扫清。根据中山市国土资源局公开信息，中山市火炬开发区珊洲村土地已于10 月26 日完成挂牌出让，预计土地所有权大概率将被前海人寿竞得。而此地正是公司非公开发行预案中科技产业孵化园建设项目所需土地。此前定增项目主要因为该土地迟迟未完成公开拍卖而停滞，我们预计随着土地竞拍结束，定增项目有望进入实质性推进阶段，若流程顺利，预计将于发行预案修正案公布后6~8 个月左右落地。

　　定增落地后管理层激励机制有望改善。中炬高新的调味品子公司内部考核一直较为市场化，但管理层只有现金而无股权激励，我们预计若前海人寿能够顺利入主，带动公司体制从国企转变为民企，那么管理层激励机制有望得到显着改善，带动17 年公司收入利润的加速增长。

　　公司成长空间明确。公司已经具备较好的品牌力和渠道拓展能力，收入端无论是品类、渠道还是地域上都具备明确的拓展空间，我们预计定增落地后将带动公司收入的加速成长。从盈利能力看，目前公司调味品业务净利润率与海天差距明显，未来随着采购的规模效应、渠道的运作效率以及内部的管理效率提升，公司利润率有望向行业龙头靠拢。

　　估值建议

　　公司当前股价对应2017 年37.2 倍P/E。维持盈利预测（预计2016/17 年收入分别为32.09/35.98 亿元，EPS0.39/0.46元），目标价18.85 元和推荐评级。

　　风险

　　定增时点的不确定性、原料价格波动、行业需求疲软。