正邦科技(002157)2016年三季报点评:养殖业务稳步发

　　主要观点

　　1. 养殖业务逐步放量

　　公司9月销售生猪10.87万头，环比下降37.81%，实现收入1.56亿元，环比下降33.64%，生猪出栏累计177.23万头，实现收入26.47亿元。今年种猪、仔猪、肥猪占比大约是4%/40%/56%，按照目前生猪出栏结构测算，育肥猪出栏超过100万头，收入贡献接近80%，全年出栏140万头左右。公司目前生猪产能300万头，募投项目达产后将增加肥猪产能95.2万头，仔猪产能39.6万头，将从17年起逐步释放产能。公司主要养殖模式为繁殖场模式和自繁自养模式，前几年由于在养殖行业低迷时期快速扩张产能，较高的资金压力抬高了整体养殖成本。募投项目完成后资金压力大为缓解，养殖业务盈利水平将显着提升。

　　2. 饲料销量恢复，毛利率稳步提升

　　上半年公司销售饲料242.37万吨，同比增长9%，实现收入61.59亿元，同比下降13.7%，其中猪料销售105.73万吨，同比增长2%，实现收入30.53亿元，同比下降15%，禽料销售123.86万吨，同比增长14%，实现收入27.53亿元，同比下降14%，原材料价格下降导致产品价格下调是饲料业务收入下降的主要原因。

　　公司通过集中采购和行情预判降低饲料原料采购成本， 并设立养殖技术服务站向规模猪场提供技术服务及产品协同销售，从而使得饲料产品的盈利能力有明显提高，饲料整体毛利率8.25%，同比提升33%，猪料毛利率11.89%，同比提升35%，禽料毛利率4.29%，同比提升32%。

　　3. 技术服务站模式助力向现代农业综合服务商转型

　　目前服务站数量有30多个，主要在华东核心区域，未来3年将建成覆盖12个省份的100个服务站，建成后预计贡献新增收入50亿左右。服务站以线下服务为主。未来规模化牧场占比会更高，规模型牧场和小型农场主是主要模式，他们需要的服务不仅仅是农资产品的购买，也不能再做简单的营销，而是需要一整套的解决方案。服务站能够提供完整的产品包，产品价格上也有优惠，服务站的人才配比为站长+后台人员+技术服务人员，数量为1+2+3/5。主要模式一是驻场服务，相当于多了一个免费场长，提供从环评到养殖、检疫等一系列的解决方案，帮助猪场实现成本的下降和养殖收益的提升另外一个是巡场服务，主要面向小猪场，服务站也能提供解决方案，但没有人员在场，也会提供信息化产品服务。线上服务包括中国养殖网、小牧人电子商务、手机APP等服务平台。客户资料进入大数据，未来和阿里巴巴的合作是线上服务的升级。一方面多了阿里巴巴农村淘宝的销售渠道，同时又增加了金融解决方案的服务，未来公司会根据客户信用信息提供小微金融服务。

　　4.投资建议：

　　预计公司2016年、2017年实现收入分别为177.8亿、213.4亿，归母净利润分别为10.7亿、11.3亿，对应PE14.5X、13.8X，推荐评级。

　　5.风险提示：

　　产品价格未达预期。