哈药股份(600664)2016年三季报点评:变则通 通则久

　　事件：公司近期公布了三季报。公司Q1-Q3实现营业收入103.45亿，同比下滑17.50%，归属上市公司股东净利润6.11亿，同比大增51.84%，扣非净利润5.5亿，同比增长44.21%。Q3公司实现营业收入32.30亿，与去年相比保持稳定，三季度归母净利润2.32亿，同比大增751%。

　　投资要点：

　　下滑趋势企稳，三季报运营拐点渐现。Q3单季营收32.3亿，同比下滑4.9%，营收端连续四个季度下滑趋势企稳，营销改革带来的阶段性阵痛逐渐消化。受到产品结构调整、销售费用下降推动，Q3归母净利同比大增751%。公司营销改革深入推进，不断压缩渠道层级，整合产品、渠道、终端和广告，前三季度销售费用同比大幅下滑44.30%，单季度销售费用同比下降54.07%。

　　产品毛利不断提升，经营质量持续改善。受益于公司产品结构调整，对亏损产品进行限产限销，产品毛利逐步提升至25.55%。销售政策和结款政策的改革，不断降低企业运营风险，经营质量稳步提高：前三季度公司货币资金同比增加118.42%，应收票据同比降低74.03%，预收账款同比增加38.86%。

　　内部改革不断深化，股权激励创造活力。公司通过销售、生产和内部管理多个环节的不断改革，打破固有模式，极大的提高了公司运营质量与运营效率。营销改革的持续深入理顺现有营销体系，加大终端市场管控力度。股权激励适时推出，受到了政府有关部门的高度重视，体现了地方政府与企业的决心。激励对象主要以销售人员为主，附带采购和监察员工，进一步调动销售人员工作积极性，未来销售有望出现恢复性增长。高标准的解锁条件，体现了本次股权激励方案激励+约束的目的，也展现了公司在目前医药整体大环境下背水一战的决心。公司作为老牌普药企业，产品线丰富，品牌号召力强大，客户粘性较强。同时强烈的外延预期，有望通过收购获得具有市场竞争力的大品种支持，助推业绩增长。

　　维持强烈推荐。公司品牌号召力十足，产品线丰富，工商业发展协同性良好。本次股权激励方案的推出实施，更是极大的激发了公司员工的积极性。内部在销售、生产和内部管理的深入改革，将促使企业迸发出更大的爆发力。变则通，通则久，我们看好公司通过持续不断的改革助推业绩持续增长。我们预测的16/17/18年EPS分别为0.27/0.41/0.60元对应当前股价PE为35/23/16倍。维持"强烈推荐"评级，目标价格11.34元。

　　风险提示：营销改革不及预期风险，市场环境与行业政策风险，外延并购不及预期风险。